干货实录！二季度债市怎么走？六位重磅专家这样看疫情下的宏观经济与债券市场

　　宏观政策协同发力  债市投资优势凸显

　　——债券市场投资策略研判2020年第二季

　　主持人：

　　宗  军  中央结算公司总监、中债研发中心主任、《债券》杂志执行主编

　　发言嘉宾：

　　孙学工  国家发展改革委经济研究所所长

　　孙建坤  农银理财副总裁

　　陈海华  中国建设银行(601939,股吧)金融市场部债券投资处处长

　　张继强  华泰证券(601688,股吧)研究所副所长、

　　固定收益首席分析师

　　苏振华  泰康资产董事总经理、

　　固定收益投资中心负责人

　　一、下一阶段国内外经济形势

　　宗军：今年，突如其来的新冠肺炎疫情在全球迅速蔓延，全球经济发展面临巨大挑战。请问各位专家如何看待下一阶段的国内外经济形势？

　　孙学工：当前，无论是对全球还是中国的经济形势进行分析预测，都面临很大的不确定性。我认为未来经济形势主要受到三个因素的影响：一是疫情的发展情况；二是疫苗和药物的研发进展;三是各国的应对策略和宏观政策反应。应对策略不同，对经济的影响也不同。

　　在巨大的不确定性面前，也有一些相对比较确定的情况，即新冠肺炎疫情的短期影响要超出2008—2009年国际金融危机最严重的时期。从中长期来看，疫情的影响还比较难判断。但经济重现上世纪30年代大萧条的可能性不大。对于疫情防控来说，全球出台的政策不仅及时，而且力度较大。当前政策主要有以下着眼点：一是直接满足疫情防控的需要；二是为陷入困境的企业和个人纾困；三是稳定金融市场，防范流动性枯竭引发恐慌情绪；四是扩大需求。

　　从国内来看，今年一季度疫情对我国经济的冲击较为严重，其影响远比非典疫情和2008—2009年的国际金融危机要大。在工业领域，制造业受到的影响较大。在服务业领域，金融服务业保持正增长，软件和信息技术服务业逆势增长，餐饮、旅游、零售等行业降幅明显。但3月部分数据已经明显回升，主要的采购经理指数（PMI）都已高于50%，回到扩张区间。从卫星图片来看，二氧化氮红色区域明显增多，显示社会经济活动回暖。

　　在中国经济前景方面，二季度供给端的生产能力趋于正常，但受外需压制，仍难恢复到正常的增长水平。今年关键要看下半年。如果届时全球疫情得到控制，投资和消费集中释放，经济在短期内有望超出潜在增长水平，取得比较高的增长速度。从中长期来看，中国经济韧性强、发展潜力大、动力不断增强的特征没有改变。毕竟我们率先控制住了疫情，若能把握机遇，我国在全球经济中的地位有望进一步提高。

　　应对疫情影响，下一步可主要采取以下政策措施。一是加快改革，释放市场活力和发展潜力。今年4月，《中共中央  国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》发布。二是要加大宏观政策力度，保障供给能力。在宏观政策方面，我国提出要发行特别国债，适度提高财政赤字率。这些都是非常规措施，未来有望继续出台有力度的政策。三是兜住民生底线，维护社会稳定。今年是扶贫攻坚战的收官之年，应结合相关工作，把民生特别是低收入群体的基本生活保障工作做好。

　　孙建坤：受新冠肺炎疫情影响，目前全球供求两端冻结的状况仍没有明显改善。尽管中国经济因疫情防控取得了显著成效，供求已出现边际改善，但全球的总体情况不容乐观。从短期来看，疫情仍是影响国内外经济形势的关键因素。从中期来看，疫情后续的次生性影响值得关注。从长期来看，疫情将引发全球产业链调整，全球生产效率将受到影响。中国过去长期受益于全球化下的产业链布局。全球产业链的调整将给中国带来一定负面影响。因此，我们需要深入思考，提前做好应对准备。

　　从总体上看，在疫情还没有从根本上被控制之前，经济走势出现“V”形复苏不可期，可能是偏长期的“U”形，即在底部的时间会相对长一些。

　　陈海华：就宏观经济而言，我想补充三点。第一，受此次疫情影响，全球经济呈负增长的概率非常大。对于负增长的程度，市场的分歧较大。总之，市场较难通过准确预测此次疫情来进行合理定价，未来市场面临较大的不确定性。第二，未来受疫情冲击较大的可能是“一带一路”沿线国家和地区。一旦出现疫情扩散，容易引发新兴经济体的社会动荡，引起债务危机和货币危机，继而会对全球经济和金融体系造成新一轮冲击。第三，中国的疫情防控成效整体较好，在全球主要经济体中，中国经济的表现最好，可能会呈现前低后高、逐级回升的态势。