东吴证券：建发国际业绩稳增，销售靓眼，土储规模加速提升

原标题：东吴证券：建发国际业绩稳增，销售靓眼，土储规模加速提升 来源：香港智远

3月23日，东吴证券发布建发国际的正面研报，维持“买入”评级，研报摘要如下：

事件

建发国际集团公告 2019 年业绩：2019 年公司实现营业收入 179.95 亿元，同比增长 45%；归母净利润 17.18 亿元，同比增长 21%；基本每股收益1.99 元。

点评

业绩稳健增长，销售持续高增。2019 年公司实现营业收入 179.95 亿元，同比增长 45%；归母净利润 17.18 亿元，同比增长 21%；业绩增速略低于营收增速，主要由于公司结算项目中，龙岩、苏州项目结算毛利率较低，拉低公司销售毛利率水平至 25.9%，同比下降 7.4 个百分点，预计未来将稳定在此水平；销售净利率 11.1%，同比下降 1.6 个百分点。公司作为行业后起之秀，2017 年后销售规模快速提升，2019 年公司实现销售额 508 亿元，同比增长 105%；销售面积 293 万平米，同比增长 79%，平均销售均价 17317 元/平米，公司 2020 年销售目标为 700 亿元。

土储规模提升迅猛。截至 2019 年末，公司在国内及澳大利亚合计持有83 个项目，土地储备可售面积 934.69 万平米，同比增长 68%，权益比例为 72%，土储充沛有效保障未来销售规模。

杠杆有所回落，融资成本维持低位。截至 2019 年末，公司资产负债率83.0%，同比下降 0.08 个百分点；净负债率为 176%，同比下降 66 个百分点。尽管杠杆较高，但公司股东背景助力公司融资渠道畅通，加权平均融资成本仅 5.4%，同比继续下降 0.3 个百分点。

多元业务增长稳健。1）物业管理收入 6.55 亿元，同比增长 25%，占公司总收入的 3.6%；物管业务覆盖全国 32 个城市，合同管理面积 3500万方；2）商业资产管理收入 1.22 亿元，占公司总收入的 0.7%，目前总出租面积 11.84 万方，其中 9.55 万方建筑面积已经出租；3）代建收入9179 万元。

投资建议：建发国际集团背靠控股股东建发房产，在资源、融资、人员上将享受母公司的充分支持；考虑到公司近两年销售规模和城市布局快速扩张，我们此前预判的业绩进入释放期逻辑已经得到印证，预计2020-2022 年公司 EPS 分别为 1.75、2.19、2.74 元人民币，对应 PE 分别为 4.7、3.7、3.0 倍，当前公司估值处于较低位置，我们认为公司目前同时具备高业绩、低估值、高股息特性，具备较强的安全边际，维持“买入”评级。