国泰君安国际：高额拨备后有望轻装上阵，现金充足利于抵御风险

2019年收入同比增长40%，净利润同比增长12%：期内，国泰君安国际收入同比增长40%至历史新高42.5亿港元，归属于股东净利润同比增长12%至8.95亿港元，ROE为8.1%，ROA为0.97%，派息率达57%，全年每股派息0.07港元。其中，收入端大幅增长主要得益于公司金融产品、做市及投资和企业融资收入保持高速增长；利润端不达预期主要是因为减值拨备影响，2019年公司给予客户贷款及垫款减值支出净额高达9.09亿港元，若剔除拨备的影响，公司2019年ROE为16%。公司收入结构均衡，费用及佣金类收入占比为33%，利息收入占比为36%，投资性收入占比为31%。

得益于财富管理业务的快速推进，经纪业务表现优于市场：不同于整体市场交易量下滑19%的情况，公司经纪业务收入同比增长17%至5.31亿港元，其中有关证券交易的经纪佣金同比增长23%至4.53亿港元。公司致力于为客户提供“一站式财富管理平台”，2019年11月正式开展轮证发行业务，2019年12月客户可通过经纪服务投资越南上市股票，截止2019年12月底，公司财富管理业务的客户托管资金金额超过190亿港元。

ECM业务与DCM业务均表现强劲：期内，公司完成189项债券发行，债券承销收入同比增长23%至5.94亿港元，承销项目数量与承销金额分列亚洲地区(除日本)第二、四位。股票资本市场业务收入同比大幅增长74%至1.36亿港元，顾问及融资咨询费同比亦大幅增长134%至7828万港元。

在手现金充足，供股募资完成充实资本，调整目标价至1.26港元，买入评级：截止2019年12月底，公司在手现金为71.5亿港元，加上近期供股成功募得27.8亿港元，预计近百亿港元的现金将有效帮助公司在当前疫情及股市波动的情况下，抵御流动性风险。综合考虑公司过往表现及2020年以来的市场状况，我们预测公司2020年收入为42.7亿港元，净利润为12.2亿港元，给予公司未来12个月目标价1.26港元，对应2019年约0.9倍P/B(根据扩大后股数计算)，维持买入评级。

风险因素：宏观环境持续恶化，市场成交量不达预期