应从期货交易角度看待油价暴跌

　　受俄罗斯退出OPEC+影响，沙特宣布降价增产，引发市场恐慌情绪爆发,国际油价暴跌。遵照基准油价由期货市场交易形成的现实情况，从原油期货市场交易的角度进行分析，将有助于更好地把握国际油价的变化及其未来走势。

　　期货市场对油价具有决定性作用

　　随着期货市场的发展，国际原油市场的生产者已经将定价权转交给了期货市场。据照洲际交易所数据，布伦特原油期货是2/3国际原油贸易的定价基准。在实际定价中，原油生产商根据目标市场和所销售原油的品质，以具有影响力的原油期货价格为基准进行升水或贴水，确定其销售价格。从此次沙特公布的官价看，销往欧洲的原油与布伦特原油期货挂钩，销往美国的原油与WTI原油期货挂钩，销往亚太地区的原油则与迪拜阿曼原油期货挂钩。

　　期货市场能够对影响价格形成的各种因素做出全面反映。期货市场是一个现实运行的市场，最终交易形成的价格综合反映了影响价格变化的所有因素，而不仅仅是传统西方经济学基本原理中的供给和需求这一对矛盾。就原油期货市场而言，原油供求关系不是原油价格形成的唯一决定性因素，其需要通过期货交易者这一最具市场活跃性的因素，综合所有因素的变化进行分析判断之后，才能对原油价格的形成产生影响。这也使得期货市场对某些因素的变化在不同的价格运行阶段会起到放大或被忽视的作用。交易者情绪的反转需要不断地积累，在处于情绪顶点阶段时才易于爆发。而此次原油价格的暴跌，就是一次累积市场悲观情绪的总爆发。

　　这些悲观情绪包括：一是2014年以来，国际原油市场美国页岩油增产和OPEC+减产并存，供过于求是市场和交易者的基本共识，积累了较多的价格下行情绪。这导致在市场实际运行中，交易者越来越关注原油库存数据的变化，并从库存数据的波动中寻找交易机会。二是新冠肺炎疫情发生和在全球加速蔓延，造成了交易者对原油需求增长预期的严重打击，继续累积了供应严重超过需求的悲观情绪，成为压倒国际原油市场的“最后一根稻草”。三是俄罗斯率先退出OPEC+减产联盟，打破了以减产维持市场脆弱平衡的现实，市场处于减产保价“幻想”破灭的边缘，市场悲观情绪达到顶点。四是沙特采取的实际降价和增产行动，最终刺破了情绪的“气泡”，油价瞬间崩塌暴跌。而与之高度相关的则是，随着新冠肺炎疫情在全球加速扩散，积累了对经济增长预期的严重悲观情绪，全球主要股市、债券市场等均出现了较大幅度的下挫，全球资本市场的系统性风险增加，对期货市场悲观情绪的总爆发起到了“催化”作用。

　　本轮油价暴跌，是原油期货市场交易价格的剧烈下降，而不是国际原油贸易实际交易价格的下降。沙特公布的官价调整也没有对当前正在进行的交易生效，而是从4月1日起开始执行。这也说明期货价格对实际交易具有引导作用，而且也仅当原油生产者使用其进行销售定价时才能变成现实。任何国际原油市场的参与者，就只能接受期货市场通过交易形成的价格，而生产者和购买者将不能起到对价格形成的决定作用，必须由期货交易者自身或者通过市场分析师等对供需基本面的变化进行分析、解释和判断之后才有可能起作用，而这种作用的大小，严重依赖于交易环境及所形成的市场预期而不是具体的原油生产或消费行为。

　　未来油价走势需关注市场预期变化

　　当前，油价暴跌之后，极度的市场悲观情绪需要一定时期才能得以消化，并需等待利好因素的逐渐积累，才能使市场预期整体转好，带动油价由下降趋势转为低位盘整，以至反转向上。期货市场运行的历史证实，这将需要一个相当长的时间，从而也决定了油价暴跌之后，在没有探底和完成筑底之前，不会出现趋势性上涨。就当前油价走势而言，在以下四个方面因素没有明确前，任何的一次上涨都将是再次下跌的前奏，而任何一次下跌，都是对悲观情绪的一次消融。

　　一是对沙特降价增产的跟进情况。沙特的行动已经开始引发产油国“骨牌效应”。俄罗斯宣布下调乌拉尔原油出口价格3至3.1美元/桶，将原油产量提升30万桶/日；阿联酋宣布下调全部4个品类原油贴水至1.63美元/桶，原油产量提升100万桶/日，并加快产能建设至500万桶/日；伊拉克按照目标市场全面下调出口原油价格2.5至5美元/桶不等，原油产量将提高50万桶/日；科威特将销往亚洲原油下调至贴水4.65美元/桶、销往美国下调至贴水5.55美元/桶、销往欧洲下调至贴水12.6美元/桶，创下历史新低，调价幅度远大于沙特。据有关机构初步估算，当前产油国的闲置产能接近800万桶/日。如果后续有更多的产油国跟进降价增产，将进一步加重原油供应严重过剩的悲观预期。实际上，各产油国是否跟进，以及跟进幅度多大，将依赖于其原油生产成本，即能否获得边际贡献。以上立即宣布跟进沙特的国家均为生产成本较低易于获取边际贡献的国家，也将在竞争中抢占更多市场份额。