中金公司海外策略：流动性趋紧利差走阔 盈利快速下调

原标题：中金公司海外策略：流动性趋紧利差走阔 盈利快速下调 来源：金融界网站

来源：中金公司

中金策略今天发表了最新一期海外市场观察周报，首页要点如下。

值得警惕的是，美国和全球流动性都一度出现明显紧张情形，直到周四美联储宣布在已有5家央行基础上新增与9家央行临时货币互换安排才有所改善（欧元日元互换利差收窄），一定程度上促成了部分市场的反弹。

尽管有所改善，但从我们观察的其他多项指标（如Libor-OIS利差、商业票据利差、Ted利差等）来看，流动性性状况还没有得到完全的缓解，而且更值得注意的是，信用利差仍在走阔，特别是投资级利差也在快速“追赶”，这可能也是周五美股收盘依然下跌的原因。

由于金融资产“巨震”的本源是疫情对各个部门带来的巨大现金流压力，特别是企业部门，进而冲击股票和信用市场，因此不解决信用冲击就无法从本质上解决流动性问题，而货币当局的流动性投放在应对信用冲击上治标不治本，无法实现有效的信用下沉，除非能够直接购买信用债。除此之外，财政纾困也是有利措施，而有效防控疫情才是解决所有现金流问题的源头和本质。

市场焦点：市场巨震，流动性趋紧；信用利差走阔，盈利快速下调

上周全球市场又经历了较大的动荡。虽然美联储周日下午紧急决定降息100bp至零利率并推出包括7000亿美元QE等一系列“危机式”的政策应对组合包（《美联储紧急政策组合：特殊环境下的“危机式”应对》），但美股市场周一依然大跌12%，成为上第三大的单日跌幅，也是1987年10月19日以来最大单日跌幅，两周之内四次熔断，创下多项记录。

值得警惕的是，美国和全球流动性都一度出现明显紧张情形，如美元指数大幅走强至103，10年美债利率一度快速升至1.3%附近，全球股债和货币市场基金均出现资金流出。美元流动性明显紧张在扰动美股的同时，给全球其他市场都带来很大压力，主要新兴市场汇率均大幅贬值，其中墨西哥和俄罗斯贬值幅度都在~10%，同时资金也大幅流出，IIF的数据显示新兴市场股债流出幅度已经超过2008年水平，这一情形直到周四美联储宣布在已有5家央行基础上新增与9家央行临时货币互换安排才有所改善（欧元日元互换利差收窄），一定程度上促成了部分市场的反弹。

尽管有所改善，但从我们观察的其他多项指标（如Libor-OIS利差、商业票据利差、Ted利差等）来看，流动性性状况还没有得到完全的缓解，而且更值得注意的是，信用利差仍在走阔，特别是投资级利差也在快速“追赶”，这可能也是周五美股收盘依然下跌的原因。

那么为什么美联储在采取了诸多流动性投放措施（如CPFF、PDCF、MMLF等），依然没能有效缓解这一情形？如我们在《疫情升级的金融传导机制及“薄弱环节”排查》中分析，由于金融资产“巨震”的本源是疫情对各个部门带来的巨大现金流压力，特别是企业部门，进而冲击股票和信用市场，因此不解决信用冲击就无法从本质上解决流动性问题，而货币当局的流动性投放在应对信用冲击上治标不治本，无法实现有效的信用下沉，除非能够直接购买信用债。除此之外，财政纾困也是有利措施，而有效防控疫情才是解决所有现金流问题的源头和本质。

上周需要重点关注的异常点如下，整体情况请参考正文中的梳理。

资产表现：债>；股>；大宗；股市大跌，信用利差走阔；利率一度抬升，美元走强。美股周一创1987年以来最大单日跌幅。流动性趋紧。值得注意的是，投资级和高收益信用利差均继续走扩。