机构深度报告：乍暖还寒时 煤焦料将回落

　　1、终端需求延后

　　受疫情影响，今年春节后的返工潮显著晚于往年，这对黑色金属产业链的终端需求来说是一个直接打击。但近期政治局常委会会议提出仍然要坚持今年经济社会发展目标任务，并积极推动企业复工复产，推动重大项目开工建设。因此市场普遍对于疫情结束后的终端需求复苏保有良好预期，当前黑色金属产业链正是处于这么一个乍暖还寒的需求格局中。

　　考虑到即使组织返工也存在隔离期的问题，我们预计下游工地的大规模开工至少得延迟至2月底，这意味着下游建筑业需求的真空期将长达一个月以上。比较具有参考意义的是2018年，返工高峰也较晚（正月十七），当时整个三月份黑色系期货都在持续下跌中度过，当然整个宏观政策环境是今非昔比的。

　　从目前的库存数据也可以看出，终端需求持续延后直接造成整个钢材市场各环节的大幅累库。胀库压力持续必然会倒逼钢厂减产，对原材料需求不利。按照我们预测，即使三月初终端需求大力复苏并赶工，前期积累的钢材库存也需要近一个月的时间才能得以消化。

　　再叠加炼钢利润的快速压缩（当前处于200元/吨不到的水平），对下游钢厂而言可谓是雪上加霜，现金流情况十分堪忧。钢厂现金流动性差必然掣肘原材料的采购规模及价格，再结合此前分析的胀库倒逼减产（以及局部区域因疫情加大减产），我们认为2-3月下游钢厂对于煤焦的采购需求大概率还将恶化。

　　二、焦煤供应环比缓慢恢复

　　虽然此前相关发言人称，全国煤矿复产率已经达到57.8%，但炼焦煤矿的供应恢复依然存在较大问题。一是由于外来、返工人员的疫情管控，二是源自仍然紧张的发运资源，三是优先保供电煤的挤出效应。

　　相较往年春节的煤矿复工情况，2020年炼焦煤矿放假本就延长至两周。且虽然政策鼓励煤矿复工，但实际恢复情况距离满产状态相差较大。据我们估算，（考虑到低开工所影响的时长，）炼焦煤矿节后产量的（农历）同比降幅可能达到30%左右，造成阶段性的供应紧张局面。考虑到外地员工完全到岗还需时日，国内焦煤供应紧张的局面要想得到显著缓解，可能要延迟至3-4月份，但环比来看的确正在逐渐复产中。

　　2、进口炼焦煤暂不构成冲击

　　澳洲焦煤供应受莫兰巴北煤矿事故影响稍有下滑（预计影响规模在百万吨左右），但近期进口澳煤涨价主要源自国内煤矿端复产缓慢，导致低硫主焦煤资源稀缺。进口澳洲主焦煤相较春节前小幅反弹了2美金左右，由于仍具备较好替代性和价格优势，澳煤近期得到了青睐。但考虑到通关时间仍较长以及短倒等运输仍有限制，进口澳煤目前仅能作为国内低硫市场的部分补充，并不构成明显增量冲击。

　　消费端主流焦煤价格折算

　　而蒙古方受疫情影响直接暂停煤炭出口业务至三月初，本身蒙煤由于汽运资源紧张的缘故就通关稀少，短期难有恢复，更不构成增量冲击。所以综合来看，进口焦煤端并不构成供应增量上的冲击，对盘面影响更多的是定价上的反弹。