2020动力煤策略二季报：疫情危机仍在 市场弱势难改

　　供给端稳定增长：随着供给侧结构性改革的有效调整，煤炭行业规模化效应与成本优化能力不断提升的表现就是行业产销单位成本的大幅下降，2015年行业境况最差时最低成本都在500元/吨，但到2018年-2019年，行业资产负债表与利润表得到明显修复的同时，产销单位成本下降到不足450元/吨，行业抗压能力的提高也使得生产供应能力相对稳定，因此我们认为2020年煤炭产量仍然可能实现正增长。

　　消费端难有增量：中国由于工业体系的完善，对外出口产品多为工业产成品或工业原材料，基本属于第二产业大类分支，而第二产业属于用电占比最大、增速贡献率最高的部门。因此，海外危机的影响，尤其是欧美经济体的恶化，将可能加速中国电力消费的下滑，甚至进入负增长，而发电端在清洁能源挤出效应增强的加持下，火力发电尤其是煤电机组负增长的可能更为明显，由此拖累煤炭消费大幅下滑。

　　总结：疫情危机仍在，市场弱势难改。长期来看，煤炭作为工业原料，属于需求驱动型大宗商品，海外危机的加重，对于外贸出口依存度较高的中国工业体系来说，是一次较为有力的冲击，海外订单的减少将使得制造业处于持续下滑状态，而解决问题的根本就在于疫情得到有效改善，各经济体逐步恢复正常，进而驱动出口订单以及能源需求的增加。

　　投资策略：空单逢高入场。

　　风险提示：进口大幅减少，消费需求超预期回升

　　正文

　　一、供给端稳定增长

　　(一)国内疫情缓解，产能逐步恢复

　　2020年开年之后，一场由新型冠状病毒肺炎引发的烈性公共危机席卷全国，为保障公共安全，各地区采取严格的防疫防控措施，各行业提前进入假期状态，且春节之后维持假期原状，继续停工停产，煤炭行业由于人员集中，同样受到较大影响，放假煤矿不许开工，汽运物流通道中断，产出受到限制。但随着疫情的发展，影响国计民生的行业需要陆续开工以保障社会的正常运转，煤炭作为国内第一大能源品种，无论是在保障电力供应还是取暖供应上，都具有不可替代的作用，因此成为第一批重要复产行业。

　　在疫情仍在发展期间，国有主要大型煤矿就基本达到了70%以上的开工率，且随着国家能源部门与地方政府的协调，剩余大型国有煤矿及其他民营中大型煤矿也陆续开工复产，以保障全国能源供应。但煤炭企业毕竟属于人员密集行业，防疫措施是重要的考验，在严格的防疫管控下，煤矿的实际达产率增长缓慢，因此也使得整个二月份市场可供煤源相对紧张，坑口价格连续上涨。

　　随着疫情得到有效的控制，从三月中旬开始，湖北以外省份新增确诊连续零增长，诸多地区确诊患者与疑似人员不断“清零”，以晋陕蒙三省为主要煤炭生产基地的省份也由于疫情较轻，提前进入个位数乃至“清零”的状态，这为员工陆续返工、返工后隔离结束陆续返岗创造了出色的公共条件。

　　截止到三月下旬，按照国家能源局的数据，全国煤矿产能开工率超过90%，但由于这一数据的总基数包含大量的建设中煤矿及试运转煤矿，因此实际在产产能开工率基本达到100%，即基本实现完全复产。那么，同样根据能源局数据推算，2020年在产产能大约在38亿吨，且在四年供给侧结构性改革之后，晋陕蒙生产集中度超过70%，而且规模化效应大幅提高，全国千万吨级超大型几乎全部位于三省主产地，技术水平与成本优化能力较2015年发生质的变化。

　　(二)产出弹性稳定，保供能力依旧

　　整个二季度，虽然国内基本处于公共卫生安全危机之下，但在保障民生的巨大社会责任下，煤炭企业仍旧继续生产。据国家统计局数据，2020年1-2月份，全国原煤总产量累计4.9亿吨，较去年同期比较仅有6.3%的下降，单日生产超过800万吨。其中，晋陕蒙三省生产合计大约3.4亿吨，较去年同期下降仅有3.4%，起到了主产地的主要作用。另外，我们还可以看到，1-2月份，全国固定资产完成额同比大幅下降24.5%，为近2008年以来首次出现负增长，但煤炭行业固定资产完成额却实现了1.5%的正增长，经过供给侧结构性改革后的煤炭行业弹性稳定，生产规模化效应提高，能源保障能力大幅提升。

　　随着疫情得到有效控制，像晋陕蒙等西北主要生产基地，也由于疫情本就较轻而提前进入正常复工复产状态，在疫情得到全面有效控制之后，煤炭企业基本能够实现全员复工，产能利用率理论上可达到满产状态，随着在产产能规模的增长以及先进大型煤矿的逐步投放，后续时段可能逐步实现产量追赶。