海外疫情发酵下的煤炭市场分析

　　供需宽松明显，静待危机拐点。煤炭作为工业原料，属于需求驱动型大宗商品，海外危机的加重，对于外贸出口依存度较高的中国工业体系来说，是一次较为有力的冲击，海外订单的减少将使得制造业处于持续下滑状态，而解决问题的根本就在于疫情得到有效改善，各经济体逐步恢复正常，进而驱动出口订单以及能源需求的增加。

　　供给稳步增长：随着供给侧结构性改革的有效调整，煤炭行业规模化效应与成本优化能力不断提升的表现就是行业产销单位成本的大幅下降，2015年行业境况最差时最低成本都在500元/吨，但到2018年-2019年，行业资产负债表与利润表得到明显修复的同时，产销单位成本下降到不足450元/吨，行业抗压能力的提高也使得生产供应能力相对稳定，因此我们认为2020年煤炭产量仍然可能实现正增长。

　　消费难有增量：中国由于工业体系的完善，对外出口产品多为工业产成品或工业原材料，基本属于第二产业大类分支，而第二产业属于用电占比最大、增速贡献率最高的部门。因此，海外危机的影响，尤其是欧美经济体的恶化，将可能加速中国电力消费的下滑，甚至进入负增长，而发电端在清洁能源挤出效应增强的加持下，火力发电尤其是煤电机组负增长的可能更为明显，由此拖累煤炭消费大幅下滑。

　　风险提示：进口大幅减少，消费需求超预期回升。

　　正文

　　一、国内疫情缓解，产出快速恢复

　　随着疫情得到有效的控制，从三月中旬开始，湖北以外省份新增确诊连续零增长，诸多地区确诊患者与疑似人员不断“清零”，以晋陕蒙三省为主要煤炭生产基地的省份也由于疫情较轻，提前进入个位数乃至“清零”的状态，这为员工陆续返工、返工后隔离结束陆续返岗创造了出色的公共条件。

　　截止到三月下旬，按照国家能源局的数据，全国煤矿产能开工率超过90%，但由于这一数据的总基数包含大量的建设中煤矿及试运转煤矿，因此实际在产产能开工率可能达到100%，即基本实现完全复产。那么，同样根据能源局数据推算，2020年在产产能大约在38亿吨，且在四年供给侧结构性改革之后，晋陕蒙生产集中度超过70%，而且规模化效应大幅提高，全国千万吨级超大型几乎全部位于三省主产地，技术水平与成本优化能力较2015年发生质的变化。

　　整个二季度，虽然国内基本处于公共卫生安全危机之下，但在保障民生的巨大社会责任下，煤炭企业仍旧继续生产。据国家统计局数据，2020年1-2月份，全国原煤总产量累计4.9亿吨，较去年同期比较仅有6.3%的下降，单日生产超过800万吨。另外，我们还可以看到，1-2月份，全国固定资产完成额同比大幅下降24.5%，为近2008年以来首次出现负增长，但煤炭行业固定资产完成额却实现了1.5%的正增长，经过供给侧结构性改革后的煤炭行业弹性稳定，生产规模化效应提高，能源保障能力大幅提升。

　　随着疫情得到有效控制，像晋陕蒙等西北主要生产基地，也由于疫情本就较轻而提前进入正常复工复产状态，在疫情得到全面有效控制之后，煤炭企业基本能够实现全员复工，产能利用率理论上可达到满产状态，随着在产产能规模的增长以及先进大型煤矿的逐步投放，后续时段可能逐步实现产量追赶。

　　连续多年的供给侧结构性改革，煤炭行业规模化效应与成本优化能力不断提升的表现就是行业产销单位成本的大幅下降，2015年行业境况最差时最低成本都在500元/吨，但到2018年-2019年，行业资产负债表与利润表得到明显修复的同时，产销单位成本下降到不足450元/吨，行业抗压能力的提高也使得生产供应能力相对稳定，因此我们认为2020年煤炭产量仍然可能实现正增长。

　　二、进口通关维持，后市或会收紧

　　关乎供给端的另外一个重要节点就是进口，根据海关总署公布的数据显示，2020年1-2月，中国累计进口煤炭6806万吨，同比大幅增长33.1%，占2019年全年进口总额度的23%。由于疫情影响，海关未能公布单月数据，如果考虑到2月份处于疫情发展严重期，港口操作效率大幅下降，则1月份单月进口可能超过4500万吨。