海特高新:一季度实际经营同比改善;期待半导体获突破【公司研究】

原标题：国金证券--海特高新:一季度实际经营同比改善;期待半导体获突破【公司研究】 来源：国金证券

【研究报告内容摘要】

事件 公司发布 2019年年报,实现营业收入 8.1亿元,同比增长 57%;实现归母净利润 7631万元,同比增长 19%,符合预期。2020年一季度业绩预计出现亏损,预计净利润约-4680万元~-2340万元。

简评 2020Q1实际 经营 同比改善。2020Q1亏损主要系公司持有贵阳银行股票本期公允价值变动,初步预估影响净利润-4080万元;如果剔除这部分影响,一季度实际净利润为【亏损 600~盈利 1740万元】。2019Q1净利润为3978万元,其中贵阳银行股票公允价值增长 4698万元,如剔除贵阳银行股票公允价值影响,实际净利为亏损 760万元,2020Q1实际经营同比改善。

2019Q4业绩增长 71% ,管理费用率大幅下降,经营性现金流大幅增长1) 2019Q4实现营收 2.4亿元,同比增长 57%,归母净利润 2639万元,同比增长 71%。

2) 2019年综合毛利率为 41.85%,同比基本持平,毛利率逐季提升;净利率为6.63%,较 2018年下滑 1.9pct。管理费用率大幅下降为 28.4%(2018年40.3%),财务费用因新增贷款购买 2架带租约飞机,利息支出增加。

3) 2019年公司经营性现金流 3.1亿元,同比增长 50%。存货周转率和应收账款周转率大幅提升。

微电子收入增 大增 263%, , 占比提至 至 11% ,2019年订单量突破亿级1) 公司微电子行业 2019年实现收入 0.89亿元,同比增长 263%,收入占比11%,较 2018年提升 6.25pct。毛利率 49.5%,较 2018年提升 14.6pct。

2) 2019年海威华芯订单量突破亿级。公司发展过程为先专用后民用,2019年科装产品业务占比超 50%,毛利率远高于民品。 芯片业务已拓展了一百多个客户已取 18个科装产品的定向项目, 排名靠前, 预计将在 2年内全部实现量产。 2020年 1月科装产品拿到全年指定任务 20% 的订单。

航空业务 2019年保持上升态势, 将 迎来收获期。2019年发动机维修量继续保持上升态势,发动机和 APU 维修能力增长较快,从量上来看已经创造历史最高水平。2019年完成 110架次大修及交付,18架次喷漆业务,获得客户认可和高度评价。培训中心已经由 3个增加至 4个,新增沈阳培训中心。

盈利预测及投资建议 预计 2020-2022年净利润为 1.3/2.3/3.5亿元(2021年业绩下调约 10%),PE 为 85/47/31倍。第三代半导体晶圆制造为“卡脖子”环节,考虑核心高端芯片自主可控战略价值,公司氮化镓业务的稀缺性,给予 2021年 70倍PE ,目标市值 160亿元(下调约 10%)。维持“ 增持 ”评级。

风险提示 新冠疫情超预期,第三代半导体产业化进程低于预期;军品交付低于预期。