PTA&MEG】需求下滑压力增加，价格寻底尚未结束

报告摘要

走势评级：PTA：震荡/MEG：震荡

报告日期：  2020年3月31日

★海外疫情对终端需求冲击将进一步暴露

在复工问题缓解之后，当前PTA产业链所面临的问题已经逐渐转向终端订单问题，特别是外需订单前景堪忧。随着新冠肺炎在海外爆发，欧洲和美国成为重灾区，对于纺织服装品的消费需求骤减，这也直接导致了国内纺服外需订单延期发货或取消的情况大幅增加。原料价格下跌叠加需求不振将导致织造工厂面临库存贬值和资金积压的问题，抑制工厂补库和开工的意愿，可能引发织造端新一轮减产。

★供应端负荷调整滞后，库存压力将持续

高库存是当前产业链从上游到下游都存在的通病，但供应端的调整却相对缓慢。PTA加工费在绝对价格创新低的过程中并没有被压缩，这也导致主动减产的意愿不强。缓解供需矛盾需要供应端的主动调整，但首先需要经历加工费被压缩的过程。煤制乙二醇亏损程度不断加剧，但目前仍然没有看到集中减产，乙二醇价格持续下跌将不断测试煤制装置实际的现金成本，预计未来也将率先看到煤制乙二醇供应的主动调整。

★投资建议

终端需求下滑将是未来一段时间PTA产业链面临的主要利空因素。海外新冠肺炎疫情暂未看到拐点，需求下滑的冲击未完全释放，订单不足和库存积压将增大织造端减产的可能性。从国内的经验来看，疫情得到控制之后，消费恢复到常态还需较长的时间，二季度需求恐怕都难有明显起色，在需求持续疲弱的情况下，未来需要通过价格的进一步下跌或利润压缩才能倒逼供应端调整，TA理论加工费仍有压缩空间，期货主力合约价格存在下探至3000元/吨附近可能。对于TA和EG来说，价格趋势反转的信号在于油价反弹或终端需求改善，在此之前预计很难形成有效的趋势性反弹，不建议盲目抄底。

★风险提示

海外疫情得到迅速控制，供应端出现意外长期停车情况。

报告全文

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海外疫情对终端需求冲击将进一步暴露

在国内新冠肺炎疫情得到有效控制后，织造端开工情况逐渐趋于正常，物流运输和人员短缺问题得到极大改善，织机开工率已经明显恢复，截至3月26日，江浙地区加弹机综合开机率恢复至近七成左右，但仍比去年同期偏低近10个百分点。在复工问题缓解之后，当前产业链所面临的问题已经逐渐转向终端订单问题，特别是外需订单前景堪忧。我国纺织服装行业出口依赖度高，全年一半以上的销售额都由外需贡献，欧洲和美国是最大的出口市场。随着新冠肺炎在海外爆发，欧洲和美国成为重灾区，多地“居家令”使得商业活动和非必需品的消费陷入冰点，对于纺织服装品的消费需求骤减，这也直接导致了近期欧美的服装品牌商削减采购，国内织造行业外需订单延期发货或取消的情况大幅增加，上半年的纺服出口前景并不乐观。织造行业高库存的问题在新冠疫情爆发之前就持续存在，当前原料价格下跌叠加需求不振导致产成品存在滞销风险，织造工厂将面临库存贬值和资金积压的问题，抑制工厂补库和开工的意愿。多数工厂刚从生产停滞的状态恢复，仍有部分企业年前积压的订单尚未完成，但后续订单不足，这将引发未来织造端新一轮减产。

聚酯端涤纶长丝的开工率攀升至七成以上，较往年同期仍然偏低。订单不足和库存积压问题导致织造工厂原料补库谨慎，涤纶库存压力仍然没有看到缓解的迹象。3月下旬以来，下游市场不确定性增加，市场预期恶化，涤纶价格加速下跌，聚酯面临高库存与低加工费的局面，未来一段时间纺织需求存在进一步恶化的预期，聚酯端未来将通过降低负荷消化库存。