国投安信：橡胶套利：空RU 多NR

　　RU与NR跨品种套利的逻辑发生转变。从RU和NR期货价格实际走势来看，2019年8月11日推荐的“多RU，空NR”的策略还是比较理想的，潜在的问题是未来“全乳胶强，20号胶弱”的格局是否还会维持呢？我个人觉得不会，格局已发生转变。第一，双方贸易摩擦逐步取得进展，市场悲观预期明显改善；第二，中国汽车产销市场有所改善，20号胶下游需求回暖很可能好于全乳胶；第三，目前中国进入停割期，云南产区干旱效应已经减弱，而东南亚进入减产期，尤其是印度尼西亚、泰国和马来西亚遭遇病虫害效应犹存。预计未来20号胶价格表现很可能强于全乳胶。建议投资者把握“空RU，多NR”的跨品种套利机会，尤其是“空RU2005，多NR2005”。

　　20号胶下游需求形势总体上边际改善。2019年下半年以来，中国天然橡胶下游需求总体上边际改善，尤其是三季度双方贸易谈判释放利好消息，2020年1月中旬双方如期达成第一阶段贸易协议。首先，中国汽车产销量同比增长降幅逐渐缩窄，环比增长逐渐由负转正，产量复苏明显好于销量。其次，中国重卡产销量逐月快速回升，同比增长由负转正，重卡产销明显好于其他车型，产量恢复明显快于销量。

　　中国进入停割期，东南亚进入减产期。每年11月和12月份中国天然橡胶生产进入了减产期，次年1至3月份处于停割期，产量微乎其微。随着上期所天然橡胶主力RU2001合约的交割结束，那么干旱天气对上期所天然橡胶RU2005和2009合约利好效应相比而言有所减弱。目前，东南亚主产国天然橡胶进入减产期。此外，2019年印度尼西亚、泰国和马来西亚等国遭遇真菌病害的负面影响犹存，据报道预计总减产大约80万吨。与国产全乳胶相比，这在一定程度上利好进口20号胶。

　　混合烟片胶进口回升，标准胶进口回落。2019年5月份以来，中国重新调整混合胶进口认定标准对混合胶进口的负面效应逐渐减弱。2019年11月份中国混合橡胶进口29.11万吨，同比增长0.70%。2019年四季度，中国烟片胶进口量同比回升而标准胶进口量同比回落。2019年11月份，中国烟片胶进口1.88万吨，同比增长1.23%；中国标准胶进口9.59万吨，同比下滑45.26%。

　　风险提示：全球贸易主义问题、全球经济金融危机，武汉新型冠状病毒。

　　1.RU与NR跨品种套利的逻辑发生转变

　　2019年8月12日，在上海国际能源交易中心20号胶挂牌之际，我撰写了一份上市专题策略报告，即《20号胶上市专题报告之六：天然橡胶投资策略--19.08.11》。其中，推荐了一个跨品种的套利策略，具体如下所示。

　　套利策略二：多RU空NR，如“多RU2001，空NR2005”。今年4-6月份中国云南地区遭遇严重的干旱导致上半年当地天然橡胶大减产，对于上海期货交易所天然橡胶期货价格而言，预计减产效应将会反映在RU2001合约。此外，如果叠加1月份中国处于停割期，那么预计四季度RU2001合约价格表现会很强。即“干旱减产+季节性停割”是做多RU2001合约的驱动力。因为中国汽车产销量同比增长大幅下滑，重卡销量同比增长也开始下滑和轮胎产量同比增长略有下滑，所以做空NR2005的驱动力在于20号胶下游需求继续低迷不振，当然还包括5月合约恰好处于季节性增产期。

　　图1：上期所天然橡胶1月和上期能源20号胶5月合约期价走势（元/吨）

　　资料来源：上海期货交易所，国投安信期货

　　图2：上期所天然橡胶5月和上期能源20号胶5月合约期价走势（元/吨）

　　资料来源：上海期货交易所，国投安信期货

　　从RU和NR期货价格实际走势来看，推荐的“多RU，空NR”的策略还是比较理想的，其中RU2001与NR2005合约期货价差由1300元/吨一线附近最高扩大至1800元/吨一线附近；目前主力RU2005合约与NR2005合约价差由1550元/吨一线附近扩大至最高的2125元/吨一线附近。

　　潜在的问题是未来“全乳胶强，20号胶弱”的格局是否还会维持呢？

　　我个人觉得不会，格局已发生转变。第一，中国贸易摩擦逐步取得进展，市场悲观预期明显改善；第二，中国汽车产销市场有所改善，20号胶下游需求回暖很可能好于全乳胶；第三，目前中国进入停割期，云南产区干旱效应已经减弱，而东南亚进入减产期，尤其是印度尼西亚、泰国和马来西亚遭遇病虫害效应犹存。预计未来20号胶价格表现很可能强于全乳胶。建议投资者把握“空RU，多NR”的跨品种套利机会，尤其是“空RU2005，多NR2005”。

　　2.20号胶下游需求形势总体上边际改善