2020年股指期货市场展望 收官之年 闻喧享静

原标题：收官之年 闻喧享静

摘要

【2020年股指期货市场展望 收官之年 闻喧享静】2020年宏观经济依然面临下行压力和结构不平衡问题，外围市场对国内将产生间歇式影响。2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划的收官之年，政策面料维持宽松态势，货币政策传导有望得到改善。A股受助于稳增长、资本对外开放扩大等政策支持，以及内外中长期资金的持续流入，有望呈现振荡上行态势。

　　2020年股指期货市场展望

　　2020年宏观经济依然面临下行压力和结构不平衡问题，外围市场对国内将产生间歇式影响。2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划的收官之年，政策面料维持宽松态势，货币政策传导有望得到改善。A股受助于稳增长、资本对外开放扩大等政策支持，以及内外中长期资金的持续流入，有望呈现振荡上行态势。从估值角度来看，整体指数下行空间有限，三组指数均具备投资价值，其中，中证500指数优先级较高。从股指期货操作来看，2020年有望全面松绑，预期升贴水结构将转为正向结构，三组期指分化也将持续收窄。

　　2020年基本面或有转好，主要来自宏观经济底部企稳和企业估值面的回升。考虑到内部需求向高质发展和经济结构逐步平稳，这将对指数构成宏观层面的支撑，同时也会引导微观层面企业盈利底部小幅上行所带来的估值面回升。

　　经济底部企稳

　　2019年我国宏观经济面出现了较大的下行压力，主要压力来自一季度之后内部有效需求持续下行，结构性不平稳加大和贸易不确定性较高，这一趋势在2020年将有缓和，经济的底部企稳和结构性趋于平衡将对企业盈利回升起到支撑作用，经济底部企稳主要体现在内部需求回暖。

　　2020年消费或弱势企稳，从影响因素的力度来看，消费需求或大于消费抑制，进一步下行空间收窄。固定资产投资增速将较2019年小幅回落，压力预计来自房地产投资的下行，不过制造业有望企稳回升，基建投资在政策目标的实现下或将成为投资支撑的主力。进出口仍在低位徘徊，影响因素包括贸易的不确定性和人民汇率贬值预期减弱，不过低基数效应对数据的弱势回升将产生一定帮助，同时预计2020年年中全球经济触底反弹，外部需求或有好转。

　　A股估值摸底上行

　　从2002年以来全A股非金融石化石油的归属母公司股东净利润来看，经历了较完整的五个盈利周期，每个周期运行时间大约为三年。从当前的盈利周期来看， 2019年前三季度回升幅度不显著，整体呈现底部振荡态势，从周期规律来看，2019年四季度盈利增速将小幅回升。受宏观经济面影响，2020年盈利增速或走出与第四个周期相似的趋势。

　　另外，2016年以来上证50指数与中证500指数和创业板指数分化呈现加大态势。2020年的整体经济将触底回升，在此背景下，指数盈利有望呈现整体改善格局，指数间分化程度或减弱。通过杜邦分解来看不同指数ROE的限制因素，主要包括资产周转率、资产负债率和销售净利率指数。可以看出，2019年以来全A股非金融石化石油指数主要是受到了高资产负债和低销售净利率的影响，资产周转率虽同比下行，但对ROE的整体影响不及前两组指标。展望2020年，随着企业利润在中期之后提高，收入增长有望加快，预计三季度之后周转率或有提升。中证500指数资产负债变化因高基数的影响，持续上行不可持续，同时各指数间杠杆结构或有优化，为ROE增速回升起到了支撑作用。另外，PPI-CPI(非食品)剪刀差或有反弹，对销售净利率有所提振。

　　前文在分析净利润周期时，指出未来走势或于第四个周期相似，若我们对市场假设情景分析，通过对PE、PB和风险溢价测算我们得出以下结论：

　　按照动态PE的测算，比较好的投资指数优先顺序为：创业板>全部A指>中证500指数>上证50指数>沪深300指数。若结合企业盈利增速摸底上行的预期分析，指数具有较大空间的指数顺序为：全部A指数>创业板>沪深300指数>中证500指数>上证50指数。