国泰君安期货：高库存压制沪钢

　　经历了春节后的大幅波动，近期螺纹钢主力2005合约持续围绕3400元/吨盘整。我们认为，随着除湖北外全国范围内疫情得到初步有效控制，市场对疫情蔓延的恐慌情绪有所消退，对下游复工和未来可能出台的相关刺激政策的预期高涨，带动远期合约不断走强。但是对于近月主力合约来说，复工的大面积延后，已经造成了较大的库存压力，高企的库存使得钢厂和贸易商的压力不断加大，即使需求开始释放，消化如此高的库存可能需要较长的时间，从而对近月合约形成压制。

　　疫情担忧缓解，远月乐观预期抬头

　　从近期疫情数据表现来看，除湖北外全国其他地区新增确诊人数出现连续下降，绝大部分地区疫情得到初步有效控制。随着新增确诊数字的持续下降，市场的恐慌情绪有明显的消退。考虑到此次疫情对国内的经济造成了较大的负面影响，市场对未来货币和财政方面的宽松预期再度抬头，未来国家可能出台刺激政策来对冲此次疫情造成的影响，例如货币政策上降息降准的预期，财政方面减税降费的预期，另外还有基建加码方面的预期，等等。这种乐观的政策预期支撑远期合约逐步走强，所以我们看到近期10月合约的走势明显强于5月合约。

　　库存持续累积，压制近月合约

　　从1月以来，本次疫情导致全国范围内人员流动及运输受限，终端需求停滞，钢材库存持续大幅累积。截至上周五，Mysteel统计的钢厂和社会库存合计为3043.74万吨，创有统计以来的历史新高，尤其是钢厂库存进入2月后快速累积，达到1150.06万吨，大幅高于往年同期水平。并且考虑到目前全国范围内复工尚未开始，2月份库存大概率仍会继续累积，整体库存压力或仍将上升。

　　钢厂及贸易商库存压力持续加大，即使3月份需求开始释放，但考虑到目前各地对下游复工的解禁力度及时间不同，3月份后需求可能面临逐步释放的过程，并且消化如此高的库存仍需要较长的时间。在高库存的压制下，钢厂及贸易商去库动力强烈，从而限制近月主力合约的上方空间。

图为钢厂和社会库存

　　我们看到检修减产的钢厂不断增加，一方面是库存的持续积压造成的主动减产，另一方面是部分钢厂在人员流动受限下被动减产，2月14日钢厂高炉产能利用率为80.11%，较1月24日的84.13%下降了4.02个百分点。从Mysteel统计的分品种产量看，五大品种合计产量较春节前下降了超过10%。虽然近期钢厂减产较多，但是考虑到目前需求的停滞，库存积累速度较快，如此减产力度相对于目前的需求水平来说仍显不足。

　　结论

　　综上所述，我们认为，市场对疫情的恐慌情绪有所消退，对下游复工和未来可能出台的相关刺激政策预期高涨，带动远期合约不断走强，但是对于近月主力合约来说，高企的库存使得钢厂和贸易商的压力不断加大，即使需求开始释放，消化如此高的库存可能也需要较长的时间。