菜粕与棕榈油基本面及行情展望

生意社01月17日讯

　　菜粕来看，短期处于“供需两弱”格局，预计低位震荡走势为主;中长期供应压力不大、需求有望好转，价格有望在二季度走强;波动率来看，预计2020年菜粕波动率高于2019年、上半年高于下半年。　　

　　棕榈油来看，受马来棕榈油产量有所好转、印度禁止进口马来西亚棕榈油、人民币升值、国内棕榈油进口利润好转出现少量买船以及盘面多次上冲6500未果后临近春节资金减仓等因素拖累，近几日盘面大幅减仓下行，市场关注度较高。我们认为，此轮棕榈油价格上涨的主要逻辑在产地减产、降库以及国内进口利润差导致的买货不足，核心在产地减产，目前产地减产的逻辑仍在，棕榈油见顶尚言早，不建议投资者追空，但由于2020年棕榈油大概率冲高回落，做多也需要控制仓位。短期市场情绪偏空，价格可能仍有调整空间，但不具备继续大幅下跌的基础，预计价格调整之后价格仍有上涨空间。

　　1、菜粕：短期低位震荡，二季度有望上涨

　　菜粕由于体量小、大趋势基本跟随豆粕。短期来看，菜粕处于“供需两弱”的格局，2019年3月以来受中加关系紧张影响，国内菜籽自加拿大进口受限，导致国内菜籽库存持续下降，大幅低于历史同期水平，以2019年为例，我国进口菜籽只有200多万吨，而2018年我国进口菜籽达到400多万吨，2019年国内菜籽进口量较2018年减少接近50%，从未来2个月国内菜籽到港情况来看，1月、2月的菜籽到港量仍处于偏低水平，国内菜籽供应偏紧的格局短期难以缓解，菜籽供应偏紧导致油厂开机率偏低，菜粕供应也偏紧;需求来看，菜粕主要用于水产、消费的季节性特征明显，一般5-10月是菜粕的季节性消费旺季，目前处于菜粕的消费淡季;从相关品豆粕的基本面来看，近期国内大豆到港量偏多、大豆压榨量较大导致豆粕供应充足，而需求还没有真正好转，但由于菜粕的供应压力不及豆粕，导致近期菜粕走势强于豆粕，豆菜粕价差有所收窄。目前菜粕的价格处于低位、预计继续向下空间相对有限，但向上也缺乏驱动，可能短期以低位震荡走势为主，关注1月20日孟晚舟听证会的情况。

　　中长期来看，近几年全球菜籽产量持续下降，2019/20年度全球菜籽库存消费比回落，菜籽、菜粕供应压力不大;需求来看，2019年存塘鱼较多导致菜粕水产消费较差，随着存塘鱼的消耗，预计2020年水产需求将有所好转，而养殖利润逐渐下降的背景下，菜粕被豆粕的替代量也会有所下降，预计2020年菜粕需求将好于2019年;相关品来看，受美豆产量下降影响，全球大豆供应偏紧，后期需要关注南美天气，若南美天气出问题将导致全球大豆的供应更加紧张，而国内生猪存栏逐渐恢复，豆粕需求也有望好转，如果豆粕价格上涨，对菜粕价格也将有所提振。从时间点来看，预计二季度菜粕、豆粕等需求会好转，价格可能表现较强，关注一季度的低位买点;下半年预计价格可能表现稍弱，但回调幅度不看太大;整体来看，2020年菜粕价格偏乐观，重心有望上移，关注中加关系、南美天气和国内需求。

　　波动率来看，2019年上半年受中加关系紧张的影响，菜粕期货的波动率有所放大，2019年下半年菜粕波动率下降，预计2020年菜粕波动率将高于2019年、上半年高于下半年。

　　2、棕榈油：短线回调，上涨行情尚未结束　　

　　棕榈油近几日大幅减仓下跌，市场关注度较高，我们认为目前的棕榈油下跌只是上涨中的回调，预计回调后仍有上涨空间。近几日棕榈油大幅减仓下行有几个方面的原因：一是棕榈油期货05合约多次上冲6500未突破，市场担忧棕榈油见顶、人心浮动并且临近春节资金离场;二是SPPOMA公布的马来西亚1月前10天的棕榈油产量数据偏空;三是印度宣布禁止自马来西亚进口棕榈油，市场担忧产地的出口;四是由于人民币升值和国内价格下跌导致国内成本低的贸易商出现进口利润，近期有零星棕榈油进口;五是人民币升值降低进口成本、拖累价格。从以上几个因素来看，棕榈油产量数据相对关键，但SPPOMA的产量数据一贯波动比较大、产量是否有好转需要再观察。

　　此轮棕榈油价格上涨的主要驱动在产地减产、降库存以及国内进口利润较差导致2020年1月之后买船不多，核心在产地减产，虽然马来西亚1月前10日棕榈油产量环比好转，但并不能代表棕榈油的产量已经开始好转，全球棕榈油产量主要关注马来和印尼，其中印尼的产量占比最大，而印尼是在2019年6-9月降水不足，将影响2020年上半年甚至三季度的产量，目前印尼棕榈油的减产还没有体现，棕榈油减产的逻辑仍在，棕榈油期价不具备继续大幅下跌的基础。2020年棕榈油大概率冲高回落，但是顶在哪目前无法确定，只能通过控制仓位来降低风险;短期市场情绪偏空、价格可能仍有调整的空间，目前位置见顶尚言早，不建议投资者追空，但是做多的话建议控制仓位。

　　(文章来源：国泰君安期货)