银河期货：聚烯烃供需承压 价格重心抵抗式下移

　　一、2019年度行情回顾

　　图表1、2：国内LLDPE期货&PP期货指数日K线图

　　资料来源：文华财经

　　2019年对于聚烯烃来说，即是平稳的一年，又是不平凡的一年。说平稳，并不是说年内价格四平八稳；而是说，在市场一致的供大于求的预期当中，去年期现货价格运行重心平稳下移。在整体下跌的过程当中，之前品种较好的生产利润，在2019年内受到冲击。说不平凡，在于虽然偏空的预期下，但是各个合约均相对有效地反应了当季的供需情况，对于一些突发因素的价格评估有效性增加。

　　回顾去年行情上半年整体处于年前累库年后去库的周期当中。1-2月传统春节累库，以及降税刺激需求的预期下，聚烯烃期现货维持整理运行。3-5月，在部分终端制品数据不佳，同时国际宏观面利空打压下，聚烯烃期现货价格开始回落。至4月，工业品增值税下调3%至13%，一度引发了小备货套利行情。不过，由于当时无论是港口还是石化库存一直维持高位，一直到5月PE和PP价格整体以下跌为主。至5月下旬，伴随着库存基本去化，以及夏季检修供给收缩预期下，产生一波短期反弹。随后在恒力一期开始华东铺货，以及中安联合开始逐步试车下，价格再度走弱。不过，由于中安的试车时间延长以及，9月份沙特原油事件，再度推动了一波聚烯烃的反弹。然而，当时由于库存整体仍处于高位，且对于烯烃端实际影响有限，这次事件仅仅在价格运行节奏出现了调整，因此价格在反弹过后，再度走弱。一直到年底1-5合约开始移仓的时候，期货才真正意义上止跌反弹。同时在2019年的12月份，双方终于开花结果，第一阶段的成果下，对于国内输美塑料制品，亦或是美国出口到中国的聚烯烃粒料从贸易角度都是利好，不过来年价格压力也会有所体现。展望2020年的聚烯烃行情，将处于低油价阶段的宏观产业博弈格局。

　　二、聚烯烃供需

　　（一）国际聚烯烃格局

　　2020年从全球聚烯烃产能角度来看，可以显著观察到的一点是，全球依然处于相对的扩产周期，烯烃端以美国为主，但其他国家也有相当的产能落地。值得一提的是，以俄罗斯希伯尔的装置为例，其在国内采用的是中石化体系代销，因此，此种模式下一旦装置投产之后，会在相对较短的时间内在国内铺货。虽然未必直接以标品的货物体现影响期货价格，但是依然会通过挤压其他品种的市场份额来影响价格。聚丙烯层面，关注马油和伊朗的装置。其中，马油的装置体量相对较大，但这套装置，其实从19年11月开始，就一直再开与不开之间有消息传出。相对来说，2020年产量落地的概率较大。

　　图表3：国际聚乙烯产能 单位：万吨

　　资料来源：隆众资讯、银河期货研究所

　　图表4：2019-2020聚乙烯投产装置

　　资料来源：隆众资讯、银河期货研究所

　　图表5：国际聚丙烯产能 单位：万吨

　　资料来源：隆众资讯、银河期货研究所

　　图表6：2019-2020聚丙烯投产装置

　　资料来源：隆众资讯、银河期货研究所

　　（二）聚烯烃国内供需基本面

　　国内烯烃供给层面，从2019年开始持续进入了炼化一体化装置的聚烯烃端扩产周期。与2018年之前煤化工装置的集中落地略有不同。但是国际原油价格处于高位，同时炼化终端的聚烯烃价格也处于相对高位，而国内煤炭价格处于相对低位，所以国内发展了较多大体量的一体化煤化工装置。然而时过境迁，伴随着国际原油需求的下降以及美国页岩油的大幅供应市场，原油以及原油产出的石脑油价格大幅回落。相对应的，石脑油油端品种聚烯烃（其实，其他很多化工品种类似）的生产经济效益越来越好，因此，国内无论国内3桶油的国家队还是名营企业都瞄准了炼化一体化装置，比如恒力和浙石化，虽然他们瞄准的是芳烃为主产品终端，但烯烃端的平衡多以聚烯烃、苯乙烯、乙二醇、EVA等产品来平衡。