中信期货陈静：油脂有望迎来偏强震荡行情

2017年对于农产品将是承上启下的一年，在原油价格企稳回升以及拉尼娜发生等预期下，伴随着基本面去库存进程加快，预计农产品价格震荡上行概率较大。其中，油脂板块预计供需格局将继续收紧，其上游供应预期下降，主要缘于对棕榈油产量慢复苏、南美减产两方面预期；下游消费端，将主要得益于食用植物油刚性兑付，以及生物柴油规模增长，预计2017年油脂价格上半年演绎偏强震荡行情，下半年或将转为区间盘整。

在2017年原油价格重心抬升预期下，料未来制生物柴油用油需求将贡献油脂消费端的边际增长空间。在全球范围内，据油世界预计，2016年全球生物柴油产量将超过此前预期，达到3280万吨，较去年增长11%。主要得益于美国生柴消费量增长与印尼生柴补贴政策成功施行。对于2017年，这两个国家相关政策将继续利好生柴产业规模扩大。

全球油脂、油粕库存消费比均处于历史低位区间，预计2017年天气、政策等将令油脂库销比继续走低。从全球油脂库存消费比来看，供需偏紧态势显著。2016/2017年度油脂库消比为9.9%，接近历史低位区间，预计新一年全球油脂供需将继续收紧，主要原因包括两方面：首先，棕榈油面临增产缓慢局面，其产量有效复苏预计发生于2017年下半年。从历史统计数据上看，每一次厄尔尼诺之后，因降雨情况逐渐改善，马来、印尼棕榈油产量均将面临恢复性增长。关于产量有效恢复的时间，因油棕树为木本类作物，因此降雨对油棕果的产量影响周期一般为10个月。自2016年年初至年中5月，因受年初厄尔尼诺余温影响，马来、印尼降雨并不充足，直到2016年5月份才开始恢复，至8月得到明显好转。故预计2017年4-5月之前油棕果产量难有效恢复，全面恢复期料将发生2017年3季度。另关于产量恢复的幅度，截至2016年8月，马来、印尼降雨均偏低于近10年均值，故预计2017年全球棕榈油产量仅将上升10-15%，增速处于历史偏低水平。

其次，南美大豆面临供应偏紧预期，而北美大豆产量继续创新高概率下降。2017年上半年，大豆市场聚焦于巴西、阿根廷，预计来自这两国的利多因素将继续发酵。主要包括三点，分别为拉尼娜天气发生令大豆单产预期下滑，阿根廷国内不同作物出口关税不对等令大豆种植面积预期下滑，以及巴西大豆种植成本上升令该国大豆种植面积增长减速等。这些利多因素主要作用于2017年上半年，对于下半年，预计北美大豆单产维持四连增概率较小，从而将令北美豆产量继续增长概率下降，预计同比持平。