下游复工近在眼前 能化行情将如何演绎

　　报告要点：

　　原油：需求下滑导致原油价格下跌从而触发供应收缩进而托底油价，这条价格运行逻辑仍然有效，但是在OPEC+2月份临时会议拒绝扩大减产和沙特与科威特重启中立区原油生产后，供应收缩带来的价格支撑有所松动，而需求端的转好并未有真正的数据支撑，油价底部仍待确认，反弹并非反转。建议关注中国疫情情况、3月6日OPEC+会议和近期美国制裁俄罗斯石油对市场的影响。

　　苯乙烯：目前EB拐点未到，从SM累库节奏上看仍然处于弱势周期的尾声。由于下游比较集中，近期市场宏观面预期的转好对SM需求直接利好有限。从安全边际上看，利润仍有可能短线收缩至-700元/吨的前期低位，且EB不排除随着大炼化的进一步投产和油价的下跌下探6600元/吨。在操作策略上建议维持偏空思路，且现货多头可考虑短周期卖出套保。

　　甲醇：现货方面，内地当前下游需求边际好转，物流逐渐恢复，但仍未完全恢复正常。港口方面，MTO检修和外盘甲醇装置重启打压价格。期货方面，经过节后两个交易日的大跌，最低价2000元对应近三年现货最低价1850元，目前现货2020元，港口现货仍有下跌空间，期货相对抗跌，预计2005合约在2000元附近支撑较强，大涨需要看到现货可以低到足够触发外盘供应减少，而内地价格提供港口倒流的支撑边际。

　　天然橡胶：目前疫情在除湖北以外的地区，已经进入相对平稳可控的阶段。呈现出来的主要市场特征是：复工复产逐步恢复、物流运输仍有限制、库存出现累积以及盘面的相对温和修复。我们认为天胶在“后疫情”阶段呈现的多空逻辑是：买预期与卖现实。“买预期”主要是：一，后期促进汽车消费政策加码预期；二，轮胎企业复工补库需求后置预期；三，季节性淡季或提前到来，配合需求后置提振上涨预期。“卖现实”是指港口库存出现累库，物流交通运输受限，需求短期恢复能力有限，但总体来看，买“预期”的动能更强。

　　聚烯烃：上半年整个化工系将会是震荡格局。市场看似在讨论复工问题实际是估值问题。就是在我们目前已知的淡季叠加疫情导致的上游库存积压的情况下，市场合理的估值应该是多少？不建议春节回来后的低位附近做空，也不建议在节前收盘后的低位做多。总体而言上半年就是个弱势震荡市。

　　纯碱：纯碱在05合约存续期间压力较大。未来或将跌向1450元/吨附近。2020年纯碱上半年整体偏弱，下半年可能偏强。因此中长期而言，我们并不看空纯碱09合约。

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　　原油：关于是不是底部的一些思考

　　供应收缩预期的打折。OPEC+2月份临时会议的无果而终一定程度上说明了现在OPEC+减产的困境，一方面从数据上可以看到OPEC组织内部沙特等国能够减产的空间很小，另一方面作为合作方的俄罗斯目前减产态度不明并且此前数次减产也从未达标过。这种情况造成了市场对于供应收缩预期的打折。另外我们看到上周比较明确的消息是沙特与科威特重启中立区原油生产，这50万桶/天的增量对潜在的供应收缩预期再次造成了打击。未来3月6日进行的OPEC+减产会议我们仍然认为会延长减产时间，但对盘面价格的支撑可能在下降。

　　需求恢复缺少支撑。从国内开工情况来看，我们认为目前是非常不好，工人到岗问题和后续的产品运输问题都影响了炼化企业的开工情况，这对原油的需求来说是一个非常不好的情况。从消费角度来看，传统春季消费量可能要大打折扣，这在未来将会逐渐从各类经济数据方面反馈到盘面交易情绪上从而影响油价。

　　另外我们可以看到中国原油的进口数据对全球原油的需求变化都有非常明显的指导作用，但从目前情况来看，偶尔的买盘并不能说明中国的原油进口开始出现了很好的恢复，我们了解到中国原油进口量持续下降应该是大概率事件。从最近VLCC运费数据的大幅下滑就已经可以说明对中国原油运量的下降(中国原油进口7成以上靠VLCC运输)。

　　总体来看随着国内疫情的进一步受控，目前需求恢复的预期较浓，但是缺少关键数据的支撑，需求预期中的抄底情绪要远大于实际情况的好转，我们认为需求仍将保持弱势。

　　从库存角度来看，目前从原油到下游的库存累积都比较高，这对原油价格来说有较大的不利作用，并且如果期货仍有较高的溢价那么考虑到VLCC费用的下降将会出现一定程度上的浮仓，这对OPEC减产降低库存的努力来说是比较不好的。