国投安信：需求预期主导行情 维持菜油偏空观点

　　全球植物油市场均在受到消费预期下滑困扰。海外疫情仍将困扰市场对全球植物油消费的预估，截至3月16日累计确诊88732例，现有确诊75491例。当前国际市场植物油消费低迷的预估，正如春节后国内开市的油脂消费预估，较为确定的是已损失的消费不能靠后续报复性消费弥补，因此在海外疫情未见拐点前海外植物油价格的弱势仍将直接影响国内植物油价格。

　　国内菜油仍处于小幅累库阶段。截至3月13日，我国国内菜油库存总计约37.4万吨（+0.6），连续四周累库。其中，华东27万吨（+0.81）、沿海4.4万吨（-0.2）、长江沿线6万吨（-0.01），华东仍是主要累库区域。除此外，豆油库存为139.21万吨（-0.75），棕榈油库存84.66万吨（-5.16），我们可以看到在过去的一周豆油与棕榈油均在降库存，其中棕榈油最为显著。

　　菜系板块内仍将持续粕强油弱。国内菜籽开机率上升，上周为21%，较前一周增长6个百分点，上周菜粕库存上升至1.6万吨。颗粒粕库存降至18.67万吨，较前一周下滑2.81万吨。菜粕即将进入水产饲料消费旺季，考虑到近年来水产饲料消费较为稳定，菜粕价格出现巨幅回落的风险较小。但因国内进口菜粕的库存对价格构成小幅压力，且豆菜粕价差表明菜粕价格的不经济性，因而消费端也存在替代消费的担忧，预计中期价格在当前价格上下波动8%的范围内。

　　策略上，维持上周周报观点菜油偏空。菜油与豆棕之间价差仍处于高位，原因是中加菜系贸易迟迟未恢复正常，短期仍未看到缓解的迹象。但在油脂需求预期偏弱与原油市场波动的共同影响下，菜油价格的下方边界可能距今8-12%。

第一部分 行情概览

　　一、期货行情

　　数据来源：Wind

　　图1：菜粕5-9价差

　　图2：菜粕9-1价差

　　图3：菜油5-9价差

　　图4：菜油9-1价差

　　二、现货涨跌

　　数据来源：天下粮仓

　　注：1、菜粕：广东贴水50元/吨或平水，广西贴水100元/吨，福建厦门平水。2、菜油：广东贴水240元/吨，福建贴水220元/吨，广西贴水200元/吨，四川升水200元/吨。

　　三、基差

　　图5：菜粕（广东）基差

　　图6：菜油（广西）基差

　　四、进口利润

　　图7：进口菜籽压榨盘面毛利（未扣加工费）

　　图8：进口加菜油盘面毛利

　　五、跨品种价差

　　图9：豆菜粕单位蛋白价差（广东）

　　图10：豆菜粕期货主力价差与现货（广东）价差

　　图11：菜豆油期货主力价差与现货（广东）价差

　　注：菜豆油现货价差为四级菜油-一级豆油

第二部分 加拿大菜籽基本面

　　图12：加拿大菜籽周度出口量（千吨）

　　图13：加拿大菜籽累计出口量（千吨）

　　图14：加拿大菜籽周度商业库存（千吨）

　　图15：加拿大周度农场交售量（千吨）

第三部分 国内菜系基本面

　　一、菜籽到港量、库存与压榨

　　图16：预估菜籽到港量（万吨）

　　图17：沿海菜籽库存与开机率

　　二、菜粕基本面

　　图18：菜粕周度提货量

　　图19：菜粕进口

　　图20：菜粕沿海库存

　　图21：菜粕沿海库存水平（分省）

　　三、菜油基本面

　　图22：菜油周度提货量

　　图23：菜油进口

　　图24：菜油全国库存（华东+沿海+长江流域（除四川））

　　图25：菜油库存分布

　　图26：菜油华东库存

　　图27：菜油沿海库存