动力煤供需总体平衡，价格重心向绿色区间靠近丨2019动力煤期货年报

　　从供给上看，供给侧改革基本接近尾声，2019年先进产能会进一步释放，国内原煤产量的增速预计会进一步加大；进口煤政策从目前的情况看，总体会维持一个平控偏紧的格局，但国内原煤增速会远远大于进口煤可能的减量，因此总的来看，供给会进一步扩大。从需求上看，今年下半年用电增速由于天气及经济环境的种种原因，较上半年有所放缓。考虑到经济的发展和居民水平的提高，明年用电增长速度预估还会维持在7.5%左右，略高于供应增量，但新能源发电占比会继续快速增加，火电占比会进一步下降。综合来看，明年供需相对平衡，较今年宽松，难以再创价格新高，且价格重心会有所下移。

　　核心观点

　　原煤产能持续增加，明年产能将进一步释放。

　　铁路运力增加明显，明年铁路计划将向唐山港(601000,股吧)倾斜。

　　坑口难以大量存煤，中下游高库存将成为一种常态。

　　进口煤边际效应明显，明年总体平控略减，精细调控。

　　需求增速难有大幅增加，火电占比或进一步下降。

　　一季度价格难言乐观，春节后三四月份或有一波补库引起的反弹，高度根据当时库存情况而定。

　　政策导向：保供应、保外汇、调结构、聚规模，在坑口和终端之间找平衡。

　　2018年动力煤价格回顾

　　今年1月份，随着需求的进一步放大及运输瓶颈的限制，动力煤价格延续去年下半年的涨势，维持较为快速的上涨。但从主力合约基差上可以看出来，当时的基差处于一个相对高位，期货深度贴水现货，明显当时市场情绪对于这一波上涨是谨慎且担忧的态度。当时如果有现货库存，如未销售，也处于一个难以套保的尴尬局面。同时由于供需仍非常紧张，港口已出现乱报价、跳涨价的情况。

　　在1月底时，期货价格率先回落，现货报价仍上行，期现出现背离。四天后，市场传出发改委对动力煤限价的消息。期货价格向下进一步加速，现货价格被限制在750以下，临近春节，市场观望情绪浓厚，成交冷清。

　　春节后，受国家保供政策的持续影响，及春节期间的低需求，库存持续累积，现货开始加速下跌，且处于无量下跌行情中，贸易商出货困难。2月后现货价格进一步加速，港口利润消失，发货价格倒挂，期现基差快速回归。

　　4月初，跌速开始放缓，基差也恢复到正常范围内。到4月中旬，国家再次对进口煤进行收紧，期货应声而涨，现货几天后也开始跟随。由于期货反应迅速及幅度较大，基差一度出现负值，且当时临近交割的05合约也出现了交割前升水的情况，吸引不少现货商进行盘面卖货的举动，也造成了05交割量创纪录的情况。

　　随后期货价格一直维持在600-650之间震荡，现货价格涨至700附近横盘。6月份之后，随着夏季需求不及预期，迎峰度夏期间价格呈现弱势下行的走势。进入8月份，由于环保回头看，及下游开启一轮补库的影响，期现价格见底回升。

　　进入10月份之后，随着补库的结束，中下游库存都处于历史高位，伴随着不及预期的需求，价格也随之见顶，再次下行。

　　煤炭供应情况

　　（1）原煤产量

　　2018年1-11月原煤产量累计321414万吨，比去年同期增加了7818万吨，增幅5.4%，产能释放增速有所加快。

　　（2）环渤海港口调入量

　　今年铁路运力增加明显，截止到12月18日，北方港一直维持高调入的状态，其中发往环渤海四港累计达到了6.3亿吨，同比增加12.89%。

　　分港口看，传统的第一大港秦皇岛港，调入量有所下降，其中上半年调入还略有增长，但9月份秦皇岛限量事件之后，调入量下降明显，虽然取消了限量，但后期影响仍有持续。黄骅港基本维持去年的情况，变化不大。唐山港增幅明显，尤其是曹妃甸港，增幅高达78.85%，已超过京唐港的调入量。京唐港的调入增速也在20%以上，这与秦皇岛定位逐渐发生转变有关，同时唐山港的地位也愈加突出，预计在明年这一现象会更加明显。

　　（3）进口煤情况