往事不如烟 豆粕再复盘

　　1、 直接驱动往往来自于供应端事件

　　2、 供应端事件包括生产和运输环节

　　3、 生产环节事件包括：种植、生长、收获时期遇到不利天气产生减产忧虑。其中，不利天气包括洪涝、干旱（或干燥、干热等）、高温、早霜等，虽然对于大豆而言，影响产量的实质性不利天气主要是干旱和早霜，但是在遭遇洪涝、高温等天气时，市场也会出现担忧，从而推升豆价。

　　4、 运输环节事件包括：罢工、港口拥堵等造成运输延误

　　5、 利多USDA报告也可能成为豆价上涨周期启动时间窗口

　　6、 意外事件：中美贸易战，当时市场对于中美贸易战对大豆影响的担忧其实也是落脚于供应角度，担心缺少采购美豆之后，中方进口大豆来源不足，从而推升价格。

　　我们前期报告中已经指出：豆粕阶段性见底概率增加，如果出现直接驱动因素，豆粕或将正式开启上涨周期。目前已有部分驱动因素，如：阿根廷上调大豆及其制成品出口关税、非洲猪瘟疫苗进展、巴西和阿根廷部分产区干热天气、巴西大豆运输有延迟担忧等。后期主要观察南美产区后续天气情况和巴西大豆运输情况。

　　我们在前期豆类系列报告《豆粕：其疾如风 其徐如林》、《豆类：复盘08 把握当下》等中指出：豆粕阶段性见底概率增加，如果出现直接驱动因素，豆粕或将正式开启上涨周期。那么本文就对以往（2009-2019年，2008年在前期报告中已经复盘）豆粕开启上涨周期的直接驱动因素进行复盘，从而对当前豆粕可能出现的直接驱动因素做出参考，以便我们更好的把握本轮豆粕上涨周期。

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　　复盘2009-2019：

　　豆粕上涨直接驱动因素

　　1. 2009年：阿根廷遭遇50年不遇旱灾

　　2009年美豆和连豆粕上涨阶段为3月-6月，直接驱动包括：南美干旱天气事件（阿根廷遭遇50年不遇旱灾）、阿根廷罢工事件和美豆播种延迟。

　　2009年3月2日-6月11日，美豆指数从最低827.1美分/蒲上涨至最高1171.7美分/蒲，涨幅约42%。2009年3月3日至6月5日，连豆粕指数从最低2403元/吨上涨至最高3212元/吨，涨幅约34%。

　　直接驱动因素：

　　（1）2009年1季度南美干旱天气，阿根廷遭遇50年不遇严重旱灾，USDA不断下调阿根廷大豆产量预估，阿根廷严重减产。从2008年12月中下旬开始，市场便热衷于对南美干旱天气的炒作。

　　巴西方面，USDA从2008年11月开始连续下调巴西大豆产量预估：11月预估6000万吨，较上月下调200万吨；12月预估5900万吨，下调100万吨；2009年2月预估5700万吨，较1月下调200万吨，3-4月持平该预估（2009年巴西大豆最终产量5780万吨，产量同比下降约5%）。

　　阿根廷方面，USDA从2009年1月开始连续下调大豆产量预估：1月预估4950万吨，较上月下调100万吨；2月预估4380万吨，较1月下调570万吨；3月预估4300万吨，下调80万吨；4月预估3900万吨，下调200万吨；5月预估3400万吨，下调500万吨；6月预估3200万吨，下调200万吨（2009年阿根廷大豆最终产量3200万吨，产量同比下降31%）。

　　（2）2009年3月22日阿根廷农民发起大罢工，暂停谷物、油籽和牛肉销售；阿根廷政府7月31日调整了部分农业政策，其中包括全面恢复小麦和玉米等农产品(行情000061,诊股)出口。

　　（3）新季美豆种植进度延缓，因降雨影响，当时美豆主产区伊利诺伊州因降雨大豆播种未能展开，远远低于五年播种进度均值28%。

　　2. 2010年：USDA供需报告&；阿根廷干燥天气

　　2010-2011年美豆和连豆粕主要上涨阶段为2010年10月-2011年2月，直接驱动包括：利多的10月USDA报告和阿根廷天气忧虑。

　　2010年7月1日至2011年2月9日，美豆指数从最低903.1美分/蒲上涨至最高1446.5美分/蒲，涨幅约60%；连豆粕方面，2010年6月6日至2011年2月10日，连豆粕指数从最低2729元/吨上涨至最高3590元/吨，涨幅约32%。

　　本轮美豆和连豆粕价格上涨启动阶段为10月至次年2月，主要启动事件是10月8日USDA月度供需报告。