中信期货：原油暴跌叠加疫情扩散 化工品如何应对？

　　板块观点：受成本坍塌和海外疫情的持续影响，化工整体跟随成本波动，但化工品之间会有差异，影响从小到大分为四类：第一类就是生产和消费跟原油弱关系，纸浆、尿素和PVC；第二类：供需相对偏强，且供应缺乏弹性的，如聚烯烃；第三类供需面压力，但原油压力间接传导，如甲醇和橡胶；第四类供需和原油共振，如PTA、MEG、苯乙烯。我们团队继续看弱第四类，宜偏空对待，第一和二类或可以作为多头配置，当然多空配置只是强弱判断，不是看涨，整体板块仍是谨慎偏弱为主。

　　核心逻辑：

　　短期跌停逻辑在于油价大跌叠加海外疫情持续扩散

　　原油方面，因俄罗斯拒绝联合OPEC减产，导致油价大幅下挫，周五以来布伦特和美原油盘中分别最大下跌19和16美金，相当于成本下跌了800元/吨以上，当然具体的品种要看对原油的单耗。另外就是海外疫情仍在持续发酵，包括欧美地区，需求担忧情绪依然还在，进而导致了给整个板块带来了较大的压力。

　　原油大跌传导主要是通过成本，但板块内影响的力度会有差异

　　由于此次原油大跌的内因在于原油本身的供应，那对化工品的影响仅仅是成本传导。那成本传导是否顺畅需要化工品本身供需面的配合。那具体来看，首先是化工品期货品种标的供应来源中，纸浆、甲醇、尿素、电石法PVC（替代品乙烯法PVC）和天然橡胶（但替代品合成胶是石化来源）非石化来源，聚烯烃部分石化来源，仅PTA、乙烯法MEG和苯乙烯是几乎全部来自于原油，那影响会出现差异；另外就是供需面是否配合，由于目前化工品仍处于供需同增周期中，多数石化品供需面仍是存在压力的，仅聚烯烃供需面相对较好，未来可能相对抗跌。

　　近期部分化工品仍有补跌可能，策略上可关注对冲机会

　　分品种去看，我们认为PTA、MEG和苯乙烯仍有补跌可能，近期仍可继续作为空头配置；橡胶主要还是受到疫情影响到轮胎的需求，相对偏弱；其他品种谨慎跟随下跌，或可作为多头配置，比如聚烯烃、甲醇、尿素、橡胶和纸浆。

　　操作策略：PTA、MEG、苯乙烯偏弱对待，其他品种或相对谨慎

　　配置策略：多头配置：聚烯烃、甲醇、尿素、橡胶和纸浆；空头配置PTA、MEG和苯乙烯。

　　风险要素：疫情全球性加速扩散，OPEC重新回到减产谈判

　　一、海外疫情延续，国际油价暴跌，周一开盘多数化工品跌停，整体偏弱

　　海外疫情继续扩散，意大利和伊朗仍持续扩散，且死亡人数分别为366和194人，是还未目前最大的国家，美国近期也处于扩散周期中。目前来看，海外疫情仍没有出现被控制住的迹象，且在欧美区域逐步扩散，市场对未来需求预期仍偏悲观，这个仍影响着全球化工品的需求预期。如下图所示：

　　图1、国内确诊病例新增和累计 单位：人

　　数据来源：wind 中信期货研究部

　　图2、海外主要国家确诊病例累计 单位：人

　　数据来源：wind 中信期货研究咨询部

　　图3、全球疫情人数数据 单位：人

　　数据来源：wind 中信期货研究咨询部

　　另外就是原油大跌，3月6日，俄罗斯拒绝欧佩克联合减产后，国际油价暴跌10%，3月8日，沙特早上放出官价。标杆的沙特轻质原油对亚太地区销售价格3月份提油执行价格从3月迪拜和阿曼的均价+2.9美元/桶，调整为4月份提油的4月迪拜和阿曼的均价-3.1美元/桶，意味着沙特将相对的价格调低了6美元/桶，导致国际油价继续大幅下挫，对于化工品来说无疑是成本的大幅下降，我们看到3月6日以来布伦特和美原油盘中分别最大下跌19和16美金，相当于成本下跌了800元/吨以上，当然具体的品种要看对原油的单耗。

　　二、化工品虽然主要来源是原油，但从供应结构上和传导逻辑上都是存在一定差异的

　　目前化工品期货主要是涉及四条产业链，分别是聚酯产业链（PTA、MEG）、烯烃产业链（塑料、PP、PVC）、煤化工品（甲醇、尿素）和农林相关化工品（纸浆、橡胶）。主要的供应结构如下表所示：

　　表1、国内化工品供应结构 单位：%

　　数据来源：中信期货研究部

　　从上图可以看出，化工品虽然主要来源是原油，但仍有不少供应来源并不是原油。具体如下：

　　1、产品本身和替代品都不是来自于原油的有尿素、纸浆，这个就完全跟原油没有任何关系。