宏观动态报告：金价重回1500美元 受益美元下行 更是自身被看好的体现

自11 月中旬以来，无论是中美经贸磋商第一阶段文本达成一致，还是大超预期的11 月非农就业数据，以及近期权益和商品市场憧憬的全球经济短周期经济回升，对黄金而言均难言利好。在此背景下，金价反而重回1500 美元上方，我们对此颇感意外。

    拉长时间来看，自9 月4 日，金价创下1557.10 美元高点后，便呈现调整之势。9 月4 日创下高点，我们认为一是市场当时已意识到美联储年内大概率降息3 次（8 月1 日已降息1 次），二是9月5 日中美确定继续进行经贸磋商。美联储降息和中美经贸摩擦加剧这两条主线均已利好出尽。站在当下再看这两条主线，对黄金而言也难以利空出尽。美联储虽偏鸽，但短期内在降息几无可能。短期美国经济没有衰退迹象。通胀预期和真实利率近期也是震荡为主，美债的收益率倒挂已恢复正常。利好也就美联储在快速扩表和英国退欧确定性增强。

    美元指数近期有走弱迹象，特别是本周。将本周黄金上涨和美元走弱联系起来，有现象上的合理性。但黄金已连续反弹3 周，而美元并不是持续走弱。5 月底以来，美元并不是黄金上涨的主要推动因素。黄金上涨逻辑快速的从降息和避险转向美元走弱，似乎有把凡是能和黄金上涨牵连上的逻辑都用上来解释金价上涨的现象。

    固然，从金价历史来看，美元走弱会利好黄金。但这建立在新兴经济体持续景气，美国逆差不断扩大，全球资本流动不断涌入新兴经济体和商品，带动黄金的通胀预期。但目前的通胀预期基本稳定，短期全球经济好转对金价仍有利空压力。我们认为此轮黄金价格重回1500 美元，主要是黄金自身前景被看好的体现。

    从黄金期货持仓来看，5 月底金价启动时总持仓在70 万手，9 月高峰期超过120 万手，调整后低点出现在11 月底为92.6 万手，最新又反弹至100 万手上方。黄金ETF 也从5 月底不到740 吨上涨至9 月下旬的超过920 吨，12 月中旬最低降880 吨，最新又反弹至893 吨。

    展望2020 年1 季度，全球经济好转，特别是中美经贸磋商的新进展对金价仍有负面影响。但从金价近期重回1500 美元上方，我们认为金价调整调整空间有限，在中长期利多推动，金价的上行风险或会出现。从中长期布局的角度来看，当下和2020 年1季度或是布局黄金类资产的窗口期。

    黄金最新观点

    2019 年12 月27 日，伦敦金报收1510.89 美元，重新站上1500 美元上方。

    自11 月中旬以来，无论是中美经贸磋商第一阶段文本达成一致，还是26.6 万的大超预期的11 月非农就业数据，以及近期权益和商品市场憧憬的全球经济短周期经济回升，对黄金而言均难言利好。从金价走势来看，12 月6 日因非农，12 月12 日因中美经贸磋商取得进展，金价受到明显冲击。在此背景下，我们对金价重回1500美元上方颇感意外。

    拉长时间来看，自2019 年9 月4 日，金价创下本轮高点1557.10 美元之后，便呈现调整之势。9 月4 日创下高点，我们认为一是市场当时已意识到美联储年内大概率降息3 次（8 月1 日已降息1 次），二是9 月5 日中美确定继续进行经贸磋商。美联储降息和中美经贸摩擦加剧这两条主线均已利好出尽。

    站在当下再看这两条主线，对黄金而言也难以利空出尽。美联储虽整体偏鸽派，但短期内在降息几无可能，市场也预期1 月美联储降息概率为0，加息概率为4.4%。而中美经贸磋商的一波三折到达成第一阶段文本一致，也反映出阶段性双方都对合作有诉求。从美国经济近期表现来看，中长期主线美国经济走向衰退也没有迹象。

    通胀预期和真实利率近期也是震荡为主，美债的收益率倒挂也在美联储的操作下恢复正常。算上利好的也就是美联储在快速扩表。自8 月底以来，美联储扩表近4000 亿美元。

    美元指数近期有走弱迹象，特别是本周。因此，将本周黄金上涨和美元走弱联系起来，有现象上的合理性。

    但黄金已连续反弹3 周，而美元并不是持续在走弱。2019 年5 月底以来，美元并不是黄金上涨的主要推动因素。

    黄金上涨逻辑快速的从降息和避险转向美元走弱，似乎有把凡是能和黄金上涨牵连上的逻辑都用上来解释金价上涨的现象。

    固然，从金价历史表现来看，美元走弱会利好黄金。但这建立在新兴经济体持续景气，美国贸易逆差不断扩大，全球资本流动不断涌入新兴经济体和商品，带动黄金的通胀预期。但目前的通胀预期基本稳定，短期全球经济好转对金价仍有利空压力。我们认为此轮黄金价格重回1500 美元，主要是黄金自身前景被看好的体现。

    从黄金期货持仓来看，5 月底金价启动时总持仓在70 万手，9 月高峰期超过120 万手，调整后低点出现在11 月底为92.6 万手，最新又反弹至100 万手上方。黄金ETF 也从5 月底不到740 吨上涨至9 月下旬的超过920吨，12 月中旬最低降880 吨，最新又反弹至893 吨。

    展望2020 年1 季度，全球经济好转，特别是中美经贸磋商的新进展对金价仍有负面影响。但从金价近期重回1500 美元上方，我们认为金价调整调整空间有限，在中长期利多推动，金价的上行风险或会出现。从中长期布局的角度来看，当下和2020 年1 季度或是布局黄金类资产的窗口期。