招商期货：疫情后的宏观与投资机会

　　因为疫情发生在春节期间，预计疫情对消费的影响较大，对投资和进出口的影响偏弱，根据2019年GDP分项对GDP的贡献，预计2020年GDP增长可能在4.6%-5.6%。

　　2月份由于春节以及疫情因素物价进一步上涨，特别是食品以及医疗，预计2月份CPI继续走高，3月份随着疫情逐步好转CPI或见顶逐步回落。2月由于受疫情影响商品价格大幅下跌，预计2月PPI环比大幅下跌。3月份或触底回升，但国外需求短时间受疫情影响致使回升速度或比较缓慢。

　　货币实际宽松程度受GDP短期走弱反而相对较为宽松，货币政策预计仍将以适量控量，降低价格为主。

　　政策定调“房住不炒”，预计房地产强刺激经济概率偏小，2019年购置地皮减少，表明总量规模减少。

　　社融数据非标数据1月份转正或利好股市，社融地方专项债1月份大幅增加或利好南华金属指数品种。

　　结论：

　　1、全球长期国债收益率下行对商品CRB指数形成压制。

　　2、国内以基建、同时辅以信贷宽松的方式或利好股市与南华金属指数品种。

　　一、宏观分析

　　图1：GDP增速

　　资料来源：图胜科技，招商期货

　　2019年4季度名义GDP增长7.4%，较前1季度减少0.2个百分点。4季度实际GDP增速为6.0%，与前1季度持平。总体GDP维持向下趋势。预计2020年1季度受疫情影响下降速度会加快。

　　因为疫情发生在春节期间，预计疫情对消费的影响较大，对投资和进出口的影响偏弱，根据2019年消费（3.5）、投资（1.9）、进出口（0.7）对GDP的贡献，假设2020年一季度疫情对消费的影响打对折，其他不受影响，预计2020年GDP增长可能在4.6%-5.6%。

　　图2：GDP分项贡献度

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　　图3：GDP分行业增速

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　　从2019年GDP分项增速来看，增长在6%以上的行业有交通、仓储邮政（7.1%），住宿和餐饮（6.3%），金融行业（7.2%），IT行业（18.7%），租赁和商务服务（8.7%），其中处于增速上涨的行业就是第二产业的建筑业和金融行业。

　　预计后续的建筑业和金融业仍然是增长较高的行业，受疫情以及政策影响IT增长2020年或超越18.7%。

　　图4：CPI与PPI

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　　图5：CPI分项

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　　1月份公布CPI同比增长5.4%，PPI同比增长0.1%。

　　从CPI的2019年分项贡献数据来看，食品和烟酒占比30%，衣服占比8%，居住16%，家居4%，交通通信11%，文教14%，医疗11%，其他6%。

　　2月份由于春节以及疫情因素物价进一步上涨，特别是食品以及医疗，预计2月份CPI继续走高，3月份随着疫情逐步好转CPI或见顶逐步回落。

　　2月布伦特原油环比-12.2%，南华工业品月均环比-7.0%，螺纹钢月均环比-7.1%，预计2月PPI环比大幅下跌。PPI随着国内基建以及电网投资增加3月份或见底回升，但国外需求短时间受疫情影响致使回升速度或比较缓慢。

　　图6：实际货币宽松程度

　　资料来源：WIND

　　我们通过货币实际宽松程度模型可以看到，2019年12月份，CPI为4.5%，GDP为6.0%，M2为8.7%，货币实际宽松程度为-1.8%，2020年1月CP为5.4%，M2为8.4%，预计1季度GDP为2%到3%，1月份当月GDP因为春节原因可能更少，这样实际货币宽松程度在1月份或为正数，2月份由于疫情原因CPI可能在5%左右，M2我们继续按8.7%测算，预计2月份货币宽松程度还能保持正数。

　　图7：央行公开市场操作

　　资料来源：WIND

　　图8：中国10年期国债收益率

　　资料来源：WIND