动力煤专题报告：夏季已至 旺季何在？

　　成本支撑，价格底部坚挺：陕西的大幅减量虽然有内蒙加山西两地的增产来进行弥补，但地区间的不平衡依旧加重，榆林的货少价高不仅使得大企业坑口外购减少而且也导致蒙区等地港口可发运量的减少，三西主产地坑口价均受到一定程度的支撑。从港口与坑口价差来看，矿难以来价差基本处于200元/吨以下，以蒙区为例，价差均值180元/吨左右，当前价差190元/吨，而蒙区向港口发运的物流及港务成本不低于260元/吨，即平均倒挂损失80元/吨以上。

　　新能源亮眼，火电竟得负增长：从绝对值上来看，水电与核电的增发，在4月份发电中贡献增量大约200亿千瓦时，这也与火电同比降幅大致类似，预估当月能替代火电厂煤炭消耗800万吨左右，这也能解释了4月份以来电厂日耗无论是较去年同期还是历史均值都减少的原因。

　　需求偏低，中下游被动累库：从数据上看，沿海六大电厂当前库存1639万吨，自5月初以来累积近80万吨，平均每日盈余5万吨。而从历史数据来看，日耗一般会从6月中旬之后才开始进行逐步抬升，而在此之前的水电依旧处于高发状态，电厂每日盈余依旧处于正值区间，虽不能表明电厂是否会在被动累库中增加到去年冬季的高度，但至少去库存很难出现。

　　总结：静待旺季，共振驱动仍存。进入6月底7月初，为时两个月的高日耗旺季同时需要增加市场采购以维持电厂安全常备库存，而即将到来的“70周年大庆”也可能再次使得供给端产出受限，春季以来的低供给弱需求将可能向低供给高需求转化，供需双方共振驱动下，市场可能提前企稳反弹，价格顶部可能较为可观。

　　正文

　　0 1 成本支撑，价格底部坚挺

　　2019年煤炭行业影响最重大的事件，神木“1.12”矿难发生已有4个月之久，但针对陕西煤矿尤其是榆林地区的安全检查以及相关的限制依旧没有解除，煤管票等依旧处于紧张的态势，因此陕北的煤炭产出大幅减少，供需持续处于紧张的状态，坑口价格保持坚挺。

　　从统计局数据来看，2019年4月份，全国煤炭产量2.94亿吨，同比几乎零增长；1-4月份累计产量11亿吨，同样是几乎零增长。对于同比几乎零增长“贡献率”最大的就是陕西，4月份产量4300万吨，同比减少670万吨，同比下降13.5%；1-4月累计产量1.56亿吨，同比减少2500万吨。

　　陕西的大幅减量虽然有内蒙加山西两地的增产来进行弥补，但地区间的不平衡依旧加重，榆林的货少价高不仅使得大企业坑口外购减少而且也导致蒙区等地港口可发运量的减少，三西主产地坑口价均受到一定程度的支撑。从港口与坑口价差来看，矿难以来价差基本处于200元/吨以下，以蒙区为例，价差均值180元/吨左右，当前价差大约190元/吨，而蒙区向港口发运的物流及港务成本不低于260元/吨，即平均倒挂损失80元/吨以上。

　　坑口的强势使得港口市场贸易资源相对稀缺，价格同样坚挺，目前来看，6月底陕西安全大检查到期，接下来仍然可能有“70年大庆”的相关检查，预计在6月份，由于安全检查持续时间较长，从执行力度上存在放松的可能，但难度较大，而整个四季度之前，陕西煤炭企业难以出现明显增量，拖累全国煤炭生产同样难以出现增量。

　　0 2 新能源亮眼，火电竟得负增长

　　近年以来，水电、核电等新能源装机容量大幅增加，根据《十三五能源发展规划》，到2020年新能源发电在一次能源消费中要达到15%，当前已达到14.3%，距目标一步之遥。2019年春节以来，四川、湖北等长江中下游水电集中地区，降雨量增加、水电提前进入高发状态，加之核电运行发电增量明显，对火电的替代性作用逐步增强。

　　从统计局数据来看，2019年3月份，火力发电同比增速1%，低于全部发电同比增速4.4个百分点，初露疲软的苗头，而同期水力发电同比增速达到22%、核电同比增速近32%；4月份，火力发电同比增速-0.2%，2018年以来初次录得负增长，同期整体发电量同比增速为3.8%，较去年同期下降3个百分点，所以火电负增长有一定程度的经济拖累因素，但从水电18.2%与核电28.8%的同比增速来看，显然新能源的替代效应要更为明显一些。