【中美贸易摩擦研究系列之二】中美经济周期对比

美国从我国大量进口商品，为何却有底气不断提高关税水平，破坏已经接近谈成的中美贸易协议。这背后可能有多种解释，但其中很重要的一个因素可能是中美经济周期之间的差异造成的。对于美国来说，短期处于经济上行期可能给了特朗普更大的底气，使他敢于以这种互相损害的方式极限施压，寄希望于从谈判中获得更大的利益，从而积累政治资本。对于中国来说，周期对我们不利。中国可能正处于周期下行期，需要通过政策调整才能对冲经济的下行压力。同时，由于今年是关键年份（建国70周年），政府目前对于经济稳定的诉求更高。所以，特朗普可能也正是看到了这一点，才铤而走险，再加关税。

一、 金融周期(15-20年)

2012年,BIS发表了一篇工作论文详细阐述了金融周期和经济周期的关系。按照文章的观点，金融周期长于短期的经济周期波动，且振幅通常高于经济波动的振幅。金融周期峰值的拐点通常伴随着剧烈的资产价格下跌和金融危机，因此经济调整强度也通常比平常的强度要大。BIS据此编制了相关指标，即信贷缺口，并利用该指标判断金融周期的大致位置。

1、信贷缺口的位置

截止到2018年3季度数据，美国目前信贷缺口处于负数区间，并处于回升期。按照历史上周期长度，美国仍有4-6年的时间才会走到周期拐点。图上看，信贷缺口回升的斜率放缓，这与其去年加息速度较快有关。目前，美国利率水平处于合理位置，没有显示出加息过快或不足的信号。美国金融周期有可能被拉长。

相比之下，中国信贷缺口仍处于正数区域但是下降速度比较快。从历史上看，中国的信贷缺口显示的金融周期比美国时间要短，振幅也高于美国。结合当前我国整体的去杠杆政策和当前稳增长的政策走向，金融周期的时间可能会拉长，从而与正常金融周期的时长相匹配。因此，我国的金融周期向下可能仍有4-6年的时间跨度。

因此，从金融周期的角度看，美国处于上升期，中国处于下降期，两者周期是错位的。值得一提的是，金融周期属于长周期的变化，短期因素有可能使周期存在波动。中国2004年年中开始进入上一轮周期拐点并下降，但随后股市却开始大涨。

二、 房地产投资周期（6-8年）

住宅投资往往具有较高的杠杆性，具有较明显的周期性。又由于其影响面比较广，所以对经济的周期波动影响较大。

历史上看，美国的住宅投资周期在6-8年左右，同比增速的振幅基本上在-10%-30%之间。本轮周期下行已经持续5年，但是幅度上还比较小，本轮周期可能较长。结合当前美联储仍处于暂停加息的政策阶段，美国的住宅投资周期可能仍会继续小幅下行。

中国的住宅投资投资周期看起来比较短，大概可能只有3-5年的时间，这与国内处于快速城镇化阶段，政策调整频繁有较大关系。目前，自2015年以来，住宅投资已持续反弹3年，目前可能接近周期的顶部。

但是从库存来看，中美两国的库存水平都处于历史偏低的位置，这对于住宅投资起到了支撑作用。因此，美国接近于房地产周期向上的拐点，而中国的地产投资景气周期接近顶部，仍有望延续至2020年。

三、 设备投资周期（4-6年）

历史上看，美国的设备投资也具有明显的周期性，周期长度大概在4-6年。本轮设备投资于2015年开始反弹，至今已经持续3年，属于较长的景气周期。2017年开始，美国政府实行了减税政策，可能是导致本轮周期偏长的原因之一。