财信研究评3月CPI和PPI数据：CPI通胀无忧，PPI通缩压力增加

2020年3月CPI和PPI数据的点评

文?伍超明宏观团队

伍超明（财信研究院副院长，财信证券首席经济学家）?李沫

投资要点?

>>??疫后生产和物流恢复食品“补跌”，叠加油价下跌拖累非食品，CPI同比超预期降至4.3%。疫后国内交通物流和企业生产逐步恢复，叠加气温转暖猪肉需求回落，猪肉供给增加，导致食品价格环比超季节性下跌、同比涨幅回落较多。其中，猪肉同比较上月回落18.8%至116.4%，对CPI的拉动降低0.4个百分点；蔬菜价格环比下跌12.2%，是食品价格回落的主因之一。疫后非食品各分项涨跌互现，其中受国际油价的大幅下跌影响，交通和通信降幅继续扩大，是非食品的主要拖累项；但疫情防控常态化，集聚性场所防控措施仍然较严，导致服务供给增速较慢，疫后需求集中释放下供需暂时性失衡，旅游、其他用品和服务、家庭服务等价格有所上涨，反映在剔除食品和能源后的核心CPI较上月提高0.2个百分点。

>> 预计4月CPI增长3.7%左右，较3月回落0.6个百分点。一是预计4月食品价格环比将继续下降，但降幅会有所收窄；二是国际油价持续低于国内成品油调控下限40美元，其对非食品的传导效应将有所弱化，且疫情防控常态化下，部分服务的供需失衡或将持续，非食品价格有上涨动能；三是4月份CPI翘尾因素为3.2%，较3月下降0.1个百分点。

>> 国内外需求大幅下降，PPI降幅扩大。疫情冲击下国内需求大幅下降，且疫后国内需求恢复速度不及生产，工业企业库存持续高位，叠加海外疫情蔓延下国内产品出口受阻，PPI出现较大幅度回落。

从行业看，受国际油价持续下跌影响，石油产业链出厂价格降幅居首，是PPI下降的主要贡献力量；同时受全球需求回落影响，国际大宗商品价格下降，导致国内上游原材料行业价格降幅扩大。另外，计算机、通信和其他电子设备制造业价格有所上涨，或与数字经济兴起有关。

>> 预计4月PPI约增长-1.8%，全年增长-1.0%左右。一是需求层面看，全球疫情冲击下外需回落对工业品价格的冲击将持续存在，国内PPI的走势需看国内需求恢复情况，预计逆周期调节政策下，国内需求恢复步伐将加快，有利于PPI的稳定。二是供给层面看，随着国内逐步复工复产，工业供给能力提高，供给大于需求，不利于价格的提高。三是疫情下国际大宗商品价格上涨动能不足，将对国内PPI形成制约。预计4月份PPI增长-1.8%左右，2020年全年PPI增长-1.0%左右。

>> PPI和CPI剪刀差有所扩大，反映经济下行压力较大。历史数据表明，PPI和CPI剪刀差与工业企业利润和名义GDP增速存在显著正相关关系。3月份剪刀差较上月扩大0.2个百分点，连续16个月为负，反映我国工业企业利润下降态势仍将延续。展望未来，我们预计未来剪刀差或将继续为负，经济下行压力较大。

正文

事件：2020年3月份全国居民消费价格指数（CPI）环比下降1.2%，较上月回落2.0个百分点，同比上涨4.3%，涨幅较上月回落0.9个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降1.0%，降幅较上月扩大0.5个百分点，同比下降1.5%，降幅较上月扩大1.1个百分点。

一、疫后生产和物流恢复食品“补跌”；油价拖累非食品下降

（一）疫后物流和生产逐步恢复，食品价格超季节性下跌

从同比看，3月食品价格上涨18.3%，较上月降低3.6个百分点，影响CPI上涨约3.7个百分点。具体看，春节后猪肉需求季节性回落，但疫后猪肉供给逐步恢复，猪肉价格同比较上月回落18.8个百分点至116.4%，但仍在历史高位水平，影响CPI上涨约2.79个百分点；时令蔬果陆续上市和交通物流逐步恢复下，鲜菜和鲜果价格分别下跌0.1%和6.1%，合计影响CPI下降约0.12个百分点（见图1）。

从环比看，食品价格下跌3.8%，较上月回落8.1个百分点。重要食品分项环比价格均出现不同程度的回落。其中，鲜菜和猪肉价格环比降幅最高，是食品环比由涨转跌的主要原因（见图2）。

从食品各成分对CPI同比的贡献率看，3月猪肉贡献率依然较高，鲜菜贡献率下降较多，两者波动变化主导了食品价格的走势。