国金证券：“新基建”的体量到底有多大

　　“新基建”的体量到底有多大

　　--“新基建”专题系列二

　　高层频繁发声，“新基建”被提到新高度。“新基建”区别于传统“铁路、公路、机场”等传统基建项目，主要包含了“5G 基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网”等方面。2020 年以来，中央高层频繁发声，多次强调“新基建”的建设。3 月 4 日，政治局常务会议再次强调“要加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性”。当前市场关注的焦点在于扩大基建投入对经济增长下行的对冲力度，特别是“新基建”的规模和主要投向。

　　预计 2020 年基建投资投资增速达 10%左右（2019 年增速为 3.3%），基建投资规模达 15 万亿左右。为实现全面建设小康社会的发展目标，完成十八大提出的“2020 年实现国内生产总值比 2010 年翻一番”的目标，2020 年要实现 5.5%-6%左右的 GDP 增速。这意味着固定资产投资要维持在 5%以上的增速，假设制造业和房地产投资增速维持去年相对水平，根据各类投资占固定资产投资的比重，按照基建投资 25%左右的占比，预计 2020 年基建投资投资增速达 10%左右，基建投资规模达 15 万亿左右。

　　对于“新基建”的规模，从专项债资金用途和 PPP 项目行业分布来看，“新基建”占全部基建的比重在 7%-12%，保守估计 2020 年规模超 1 万亿。从专项债披露的资金用途来看，“轨道交通”和“园区建设”中的科技产业园项目属于“新基建”的范畴，总体来看上述两大项目规模为 1180 亿，占总规模的 12%。从 PPP 项目的行业分布来看，“新基建”相关的轨道交通和科技行业合计规模 1.3 万亿，总体占比达 7%，其中轨道交通为 1.2 万亿，科技类新基建为 833  亿。总体来看，“新基建”占全部基建的比重大概在 7%- 12%，按照前文测算的 15 万亿的基建总规模，保守估计，我们预计 2020 年“新基建”规模或超 1 万亿。

　　具体到行业层面，“新基建”中的轨道交通、5G 和数据中心投资规模较大，预计 2020 年投资规模分别为 5000 亿、3000 亿和 1000 亿。具体而言，1） 5G：2020 年是 5G 商用初期，预计运营商开展 5G 网络大规模建设，投资规模近 3000 亿；2）特高压：新规划“7 交 5 直”项目带来约 1800 亿元投资，2020 年预计投资额预计超 600 亿；3）轨道交通：全国 6000 多公里在建规模，2020 年随着基建发力，预计年投资规模在 5000 亿左右；4）充电桩：2020 年预计我国将新增公共充电桩 15 万台、新增私人桩 30 万台， 投资规模约 100 亿；5）数据中心：当前我国数据中心每年新增投资规模在1000 亿左右；6）人工智能：2020 投资规模约 350 亿；7）工业互联网： 2020 年投资规模达百亿级。

　　受制于地方政府债务问题，预计 2020 年基建资金来源更多依赖于中央财政支出和 PPP 等社会资金，此外国开债等政策性金融债也将成为重要资金来源。3 月 4 日中央政治之常委会议明确提出“要注重调动民间投资积极性”，这也说明在本轮刺激基建中，社会资本将发挥更大的作用。具体来看，基建投资资金来源可以分为四大类：1）自筹资金（以非标融资、城投债和 PPP 等为代表），占比达 60%左右；2）国家预算内资金（包括地方政府债和土地出让金等方式），占比达 16%左右；3）国内贷款（银行贷款等），占比达 16%；4）利用外资和其他资金来源，占比为 8%。

　　风险提示：政策监管（金融去杠杆等）、海外黑天鹅事件（主权评级下调、政治风险等）、测算基于一定的假设，存在一定的误差

　　一、高层频繁发声，“新基建”被提到新高度

　　2018 年 12 月中央经济工作会议首次提出“新型基础设施建设”的概念， 强调加快发展“5G  商用步伐、推动发展人工智能、工业互联网、物联网等”。“新基建”区别于传统“铁路、公路、机场”等传统基建项目，主要 包含“5G 基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网”等方面。

　　2020 年以来，高层频繁发声，多次强调“新基建”的建设。3 月 4 日，政治局常务会议再次强调“要加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性”。