璞泰来:年报业绩符合预期,定增加码锂电项目【公司研究】

原标题：中银国际证券--璞泰来:年报业绩符合预期,定增加码锂电项目【公司研究】 来源：中银国际证券

【研究报告内容摘要】

支撑评级的要点

年报扣非盈利同比增长22%符合预期:公司发布2019年年报,实现营业收入47.99亿元,同比增长44.93%;实现盈利6.51亿元,同比增长9.56%;实现扣非盈利6.06亿元,同比增长22.43%;公司业绩符合预期。

负极材料销量大幅增长,盈利能力触底回升:2019年公司负极材料实现营业收入30.53亿元,同比增长54.06%;2019年末产能6万吨,销量4.58万吨,同比增长56.24%;毛利率26.87%,同比下降7.03个百分点,主要原因是2019年上半年进口原材料及外协加工成本较高叠加电池厂商成本传导,随着原材料价格企稳及产业链布局完善,毛利率触底回升。

涂覆隔膜成为业绩新增长点:2019年公司隔膜及涂覆加工业务实现营业收入6.95亿元,同比增长117.76%;涂覆隔膜产能6.5亿平,加工量5.71亿平,同比增长173.14%;毛利率同比上升1.70百分点至47.07%。

锂电设备实现平稳增长:2019年公司锂电设备业务实现营业收入6.90亿元,同比增长24.79%;毛利率同比下降5.42个百分点至27.35%。公司将加快对锂电中段设备的研发、认证和市场推广,培育业务新增长点。

发布定增预案,加码负极和隔膜:公司发布定增预案,拟向不超过35名特定对象发行不超过1亿股,募集资金总额不超过49.59亿元,用于年产5万吨负极材料项目(12.81亿元)、收购山东兴丰49%股权(7.35亿元)、年产5万吨负极材料石墨化项目(5.98亿元)、年产2.49亿平锂电池隔膜项目(7.82亿元)、锂电池隔膜高速线研发项目(2.79亿元)、年产5亿平新型涂覆隔膜项目(3.60亿元)、补充流动资金(14.85亿元)。

其中公司以50%现金及50%股权的方式支付山东兴丰49%股权交易对价,业绩承诺为2020-2022年扣非净利润不低于1.5、1.8、2.2亿元。

估值

在当前股本下,结合公司年报与行业供需变化,我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至1.87/2.54/3.30元(原预测为2.13/2.58/-元),对应市盈率34.4/25.4/19.5倍;维持增持评级。

评级面临的主要风险

新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;并购业务整合不达预期。