专家：中国商品期货市场的成交量惊扰了谁

　　——中国商品期货市场的成交量惊扰了谁

　　□北京工商大学证券期货研究所 胡俞越刘志超

　　今年以来，我国商品期货市场迎来了一波普涨行情，各期货品种成交量不断放大。与此同时，争议却接踵而至，在诸多专家提示投机风险、各交易所频频出台抑制投机举措之余，国外媒体直接给中国期货市场冠以“赌场”名号。然而，事实往往藏匿于表象之内。螺纹钢、豆粕期货成交量的放大是供求面、资金面、技术面以及期货市场T+0、保证金交易制度共同作用的结果，“螺纹钢单日成交量相当于全球股市当天总成交的两倍、豆粕单日成交量超过美国一年的消费量”这种观点忽视了两者基本面的作用和期货交易机制的特性，选择性放大期货市场的投机表象，无视期货市场助力供给侧结构性改革、服务产业与实体经济的成果，是典型的被投机遮住了双眼，被偏见蒙蔽了事实。

　　得力于我国市场经济的快速发展，我们的期货市场用二十多年的时间走完了老牌市场一百多年才走完的道路，多个农产品、金属品种的成交规模已位居世界前列，市场功能发挥稳健成熟。在巨大的发展成绩面前，被侧目、被质疑、被抨击或许是我国期货市场成长之路的必经坎坷。在价格上扬、交易量大增、市场质疑不断的局面下，监管层的应对举措可谓可圈可点，对交易过热的打击精准、坚决，显示了我国期货市场监管层日益成熟的监管能力和水平。

　　中国因素、中国价格未来必将在国际市场具有越来越大的影响力，随之而来的关注和评判也会越来越多，不被乱花迷眼，按市场规则从事，也将是我国期货市场投资者和监管者的必修课。

　　供求面支撑黑色系、豆粕强烈反弹

　　商品期货是商品属性和金融属性的综合体，其价格既受制于供求基本面，同时也与流动性是否充裕息息相关，而此前黑色系列和豆粕等农产品快速上扬正是得益于供求面、资金面的双轮驱动。

　　首先，供需变化与库存周期相叠加构成黑色系列上涨的基本逻辑。一方面，供给趋弱支撑价格反弹。在经济结构调整、供给侧改革的背景下，煤焦钢成为国家推动供给侧改革、实现“去产能、去库存”目标的主要抓手，部分产能已得到相应的淘汰、库存处于低位，加之唐山地区为世博园的限排政策，对价格起到了相应支撑作用；另一方面，我国经济现企稳信号，对煤焦钢价格起到相应提振作用。

　　其次，供需预期变化是本轮豆粕上扬的基础。一方面，天气因素支撑豆粕价格上涨。上半年史无前例的“厄尔尼诺现象”造成阿根廷暴雨，导致大豆作物受灾严重，相关机构预测阿根廷大豆减产7.9%，南美大豆减产已成定局；另一方面，生猪价格不断上涨对豆粕价格起到提振作用。伴随着猪肉价格持续上涨，最新猪粮比已经达到11：1，远超过养殖盈亏平衡点5.5：1，养殖户的补栏积极性被充分调动起来，随之而来的是豆粕、菜粕等主要饲料需求大幅增加。如此，豆粕的需求与供给，一增一减，共同支撑了豆粕期货快速上涨。

　　第三，资金面、技术面助商品期货强力反弹。2015年以来，我国实体经济不断探底，硬着陆风险加大，为对冲经济下行，宽松货币政策不断加码。2015年我国人民银行分别实行了五次降息降准。截至2015年底，M2/GDP已达到2.13，市场流动性极为充裕。与此同时，实体经济萎靡不振，货币向实体经济传导出现问题，庞大的流动性滞留在金融市场，从而造就了2014-2015年的股债双牛。但在“去杠杆”背景下，股债行情不再，大宗商品却在底部蛰伏，酝酿着较大反弹动能，资金面与技术面配合共同助力商品期货强力反弹。

　　不可将期市“以小博大”交易机制妖魔化

　　基本面、资金面以及技术面三轮驱动共同主导了期货市场的普涨行情，但是螺纹钢、豆粕成交量显著放大却是源于期货市场的保证金、T+0交易制度。前者降低了大宗商品的准入门槛，增强了商品期货的参与度，而后者有利于提高交易频率，两者相辅相成，共同促进了交易量放大。

　　第一，保证金制度增强期货参与度。目前，我国商品期货市场的保证金水平大约在5%-10%，投资者运用较少的资金即可撬动庞大的现货规模。此外，我国期货合约规模偏小，无形中降低了期货的准入门槛，尤其像豆粕等农产品，其价格偏低、合约规模较小，较少的资金即可参与交易。保证金制度以及我国商品期货规模较小的特性，是我国商品期货成交量高于国外同品种期货的主要原因之一。