国盛证券：A股外资盘面临的撤离压力有多大？为何外资流出不是主要矛盾？

2月底以来，全球市场经历了史上罕有的巨震，过去的一周内我们目睹了多国股市接连熔断和近乎危机模式的资产抛售潮。伴随VIX指数创下08金融危机以来的新高，北上资金也在3月第2周创下历史最大单周流出记录。在这种高风险外围环境下，A股外资盘面临的撤离压力有多大？是否会对A股形成系统性冲击？本篇报告为你解读。

1、过去一周，VIX指数与北上流出均创下新高。过去的一周，全球市场出现了史上罕见的巨震， VIX指数创下08金融危机以来的新高。尽管一系列维稳救市措施不断出台，但外围动荡到目前似乎并未出现缓和迹象。而在资产价格如此剧烈的波动下，金融市场流动性已经出现危机迹象，一方面是恐慌情绪蔓延，各类资产价格联动关系显著抬升；另一方面，金融市场流动性不足而引发“现金荒”，并带来包括避险资产（黄金）在内的各类资产抛售。对于持有A股的外资，同样也面临类似的减持压力，北上资金单周净流出超400亿，创下陆股通设立以来的新高。

2、“准危机”模式下，外资撤离难以避免，但发生系统性外逃概率较低。2018年以来，我们曾在多篇外资系列报告中详细论述了外资对于A股的配置行为及特征（《巨变—外资流入的现状、节奏、空间与影响》20180926、《国盛策略外资研究笔记》20191102）。首先，从过去3年A股的历史经验来看，外围波动对于外资只是阶段性扰动。其次，参考台韩经验，即使在全球性金融危机期间，外资也并没有系统性撤离，尤其是在对外开放、外资占比较低的初期阶段，外资长期入场进程并未因危机而中断。最后，从陆股通资金结构来看，交易性资金引发的减持压力相对可控。

3、再论“以我为主”，为何外资流出不是主要矛盾？

——2月下旬以来，尽管疫情扩散下海外市场一片狼藉，但我们始终强调A股主要矛盾在内部，不必过度恐慌。从基本面角度看，国内与海外本身存在周期性错位，同时全球货币宽松加速，油价大幅下行弱化通胀担忧之下，国内放松空间进一步打开。

——资金面上，为何外资流出不是主要矛盾？3月以来，虽然北上净流出超过400亿，但同期公募基金发行已经达到730亿，股票类ETF也已获得170亿净申购，且当前仍有大量待发行和待审核的基金产品储备。从增量资金边际变化上，国内资金影响力已经远超过外资。

——尽管3月以来外围大幅波动，但科技和金融类ETF仍在继续流入。科技类基金在过去两周分别净申购130亿、118亿。从细分板块来看，5G通信、电子半导体以及新能源汽车板块资金净申购居前。

——从与市场风格的关系来看，外资流出对科技成长类行业影响较小。从历史经验来看，外资流出阶段，科技成长类行业受到影响较小。3月以来外资集中减持主要是消费和金融，科技股的调整与外资流出关系不大。

风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险；3、MSCI扩容或入富不达预期。