PTA】雄关漫道真如铁，而今迈步从头越

　　在目前宏观经济预期下，我们预计19年纺织纺服等终端需求表现将呈现“刚需稳，投机性需求弱”的情况，内外需增速将放缓，产业链淡旺季会较18年更为分明。

　　结合对需求预估，国内聚酯产能及产量增速预计低于2018年，但预计仍高于PTA产量增速。此外，随聚酯环节行业集中度提升，中小工厂则面临成本压力，聚酯环节利润，特别是长丝上，存在一定压缩预期。

　　国内PTA新增产能不多，仅四川晟达、翔鹭石化、新凤鸣有投产预期，但受制原料和新装置开工不稳定性，预计19年实际产量增长有限，供需依然紧平衡。

　　亚洲PX将迎来产能集中投放，主要是国内产能，但新装置开车存在较高不确定性，实际产量增长或要到19年下半年。上半年着眼点还是关注PX检修量情况，从目前信息整理来看，19年上半年亚洲整体检修力度要低于18年，仍集中在3-5月。供需节奏上，预计一季度松，二季度紧，三四季度松。

　　19年PTA平均加工差有望在产业链上下游利润让渡中继续上升，PTA重心仍将稳步上抬。但宏观预期不确定下，趋势性行情难现，更多的可能是季节带来的波段行情。

　　单边年度策略05合约（09合约）以逢区间底部5800（5600）附近买入，逢6600（6400）附近平仓为主；跨期策略上，19年投机性需求并不乐观，PTA货紧可能性较18年下降，但全年预计紧平衡，跨期可结合库存预期变动情况，震荡思路对待；跨品种方面，MEG产能投放多于PTA，可考虑逢低买入PTA/MEG组合；PX加工差下半年有压缩预期，PTA/原油可逢高试空。

　　风险点上，1.全球经济面临下行风险，2019年国内外或有一定反周期的经济刺激政策，对商品市场影响存在不确定性；2.国际原油正寻求新的供需平衡点，各国减产执行将显著增加油价波动率。

1. 行情回顾

　　2018年，聚酯产业链迎来的久违多年的高景气，Q1-Q3内外需表现双双向好，在新房开工高企、内需消费尚可、外需“抢出口”等因素下，行业乐观程度同比提升，行业各环节投机性备货增多，供不应求，聚酯产业链价格在8月大幅上升。但进入Q4后，高价格对需求产生了负反馈作用，叠加原油坍塌、中美贸易摩擦加剧、房产销售低迷、金融条件偏紧等宏观利空因素，聚酯产业链情绪受到抑制，各产品价格均出现大幅回调。

　　一季度，终端需求延续高景气，TA高位运行。2月因油价回调而跟随走弱。春节后，因18年春节较晚，终端纺织开机同比延后，导致下游PTA-聚酯库存均有所积累，恰逢黑色系因库存高企需求滞后而出现深度回调，PTA跟随走弱。

　　二季度，在产业链降价过程中，伴随着大装置轮番年检，PTA-聚酯库存得到一定去化。且终端纺服需求在滞后后出现集中放量，叠加环保等因素造成的纺织环节供不应求，聚酯产业链景气度同比明显提升，TA在低库存强需求基础上走出一波顺畅的季节性强势行情。而后则在油价回落和需求季节性走淡预期中，窄幅回调。

　　三季度，今年外贸“抢出口”特征明显，同时上半年产业链景气度也使各环节投机性备货意愿提升，聚酯产业链表现出“淡季不淡”特点，而PTA社会库存偏低的问题，随9月合约临近而逐步成为市场焦点，叠加偏暖的商品市场情绪，TA走出了3500点的趋势行情。

　　四季度，PTA高价格对需求产生负反馈作用，聚酯工厂成本大幅抬升，聚酯工厂联合抵制，停工潮爆发，聚酯负荷降幅接近春节期间停工产能，叠加中美贸易摩擦发酵，市场情绪转弱，11月后，伊朗供应削减不如预期，沙俄等国产量大幅增加，促使原油大幅回调，TA跟随回调。

　　展望2019年，PTA新增产能不多，仅四川晟达、翔鹭石化、新凤鸣有投产预期，但受制原料和新装置开工不稳定性，预计19年实际负荷提升有限。而PX和聚酯环节均有较多装置投产，PX迎来大炼化产能投放，聚酯产能在18年已有较高增长，TA在产业链话语权稳步逐步增强，以聚酯工厂为例，目前普遍反应年度合约优惠较18年初有所缩窄。因此，19年PTA平均加工差有望在产业链上下游利润让渡中继续上升，PTA重心仍将稳步上抬。但宏观预期不确定下，趋势性行情难现，更多的可能是季节带来的波段行情。

2. PTA

　　2019年PTA产能增长不多，仅四川晟达、福海创、新风鸣等装置有复产或投产预期，但四川晟达与蓬威面临抢PX问题，福海创面临PX开车不确定性，新风鸣则是新装置，有试车过程，因此PTA实际产量有限。产业链利润分配上，考虑PX-PTA-聚酯三环节，PX环节面临国内大炼化产能的冲击，毛利存在较大压缩空间；聚酯环节在18年产能投扩后，未配套PTA的装置增多；PTA产量增长有限；故PTA环节话语权有望增强。当下，聚酯环节在谈判2019年合约货折扣，已明显感到折扣力度较往年有所降低，聚酯环节利润压缩较为确定，而PX环节利润压缩仍依赖新装置稳定运行，压缩过程预计偏缓慢。

　　2.1 PTA供需平衡表