成本抬升与供需改善，PTA交投重心上移

2016年，PTA期货走势明显弱于其他化工期货品种。供需端 PTA龙头工厂采取高负荷压低行业现金流策略以淘汰落后产能，同时配合期货市场进行卖出套保操作使得PTA期货市场上多空力量悬殊，使得在油价重心反弹以及人民币贬值背景下资金配置大宗商品的行情与PTA无缘。

展望2017年，欧美经济温和复苏，中国经济阶段性企稳，在全球流动性拐点来临之际，货币政策制定者对全球经济的信心在增强，同时辅助较为宽松的财政政策，全球经济企稳回升预期明确。但中国经济在2017年下半年有逐步转弱预期。

OPEC冻产协议达成后，明年全球原油市场供需形势有望明显改善，油价重心上移至45-65美元/桶区间。

2017年亚洲市场有多套PX装置计划投产，但仍有不确定性，在经济企稳带动终端需求增长氛围下，PTA产量以及对应PX的需求量肯定会好于2016年，亚洲市场PX的开工率有望继续小幅提升，对应PX的生产利润存在阶段性回升机会，最差表现，PX的价格重心也有望跟随原油价格重心上移。

2017年除非前期破产重组的PTA产能如期开启，否则PTA存量产能在今年满负荷运行背景下难有产量提升空间，新建产能仍存较大的投产不确定性，聚酯产量增速在终端需求恢复刺激下有望提升至5.5%附近，对应PTA的需求有望维持强劲，2017年PTA供需格局逐步改善的概率偏大。

一、2016年PTA期货行情回顾

图表 1：2016年PTA期货行情走势

2016年，PTA期货走势可分为三个阶段：

第一阶段（1-5月底的冲高后快速回落）：此阶段人民币恐慌性无序贬值风险得到化解，外加上一季度央行释放了大量流动性，外围原油以及大宗商品市场见底反弹， PX装置检修和PTA高开工导致需求强劲背景下，原料端PX供需坚挺，PTA期货在外围上涨氛围以及成本推动下被动跟涨，4月底黑色系上演逼仓疯狂上涨，PTA期货市场也吸引大量资金流入，PTA期货多空博弈明显，截止4月27日，PTA期货指数最高上冲至5198元/吨，较1月15日低点4206元/吨上涨992元/吨或23.58%。随后权威人士发表经济L型表态，黑色系大幅跳水，PTA期货跟随大宗商品市场震荡回落，其中PTA市场仓单和供需压力较大以及PX端利润回吐给予本轮期价下行提供了较强的基本面支撑。

第二阶段（5月底至10月中旬弱势震荡）：此阶段，国际原油价格呈现一波三折的探底回升走势，PX市场在装置检修以及PTA需求转弱预期下有一波现金流冲高回落走势，整体表现偏弱。PTA供需端则受工厂执行年内最大规模停车检修影响进入持续去库存阶段。但因此阶段PX环节供需偏弱，外加上PTA工厂将未来检修重启后的富余货源悉数抛至升水的PTA期货市场上进行套期保值管理，投机资金在与产业资金的对决中一直处于被压制地位。但此阶段行情特征是主力多头一直主动进攻，期价走势也呈现增仓上行，减仓下行的走势特征。

第三阶段（10月下旬至年底的震荡攀升）：PTA期货经过前期的震荡整理之后，整个大宗商品氛围仍然处于相对强势过程中，多数商品不断创出年内新高，PTA期货市场上的多头资金也发起了总攻，其中10月20日，PTA期货单日持仓爆增70.9万手，持仓总量达到240.7万手的历史新高。11月初，PTA期货再度增仓上攻，连续突破5000、5200整数关口压制，PTA期货指数于双十一当晚最高触及5398元/吨，随后出现了高台跳水行情走势，当晚最低下跌至4824元/吨，日内波动幅度达574元/吨，创2011年以来最大日振幅。由于当日行情波动巨大，给多空双方均造成巨大的心理压力，特别是产业套保空头持仓意愿出现一定松动。在后期人民币继续贬值以及油价震荡走高的过程中，PTA期货逐步跟随震荡上行。

二、原油及PX市场成本端分析

（一）原油供大于求格局近尾声，筑底反弹是大概率事件

2014年，美国原油增产100万桶/日叠加美元指数加速上行，国际油价跌下神坛。2015年，美国原油仅微幅增产7万桶/日，OPEC增产150万桶/日，打压油价跌破30美元/桶整数关口。2016年，OPEC继续增产140万桶/日，美国减产54万桶/日，国际油价整体围绕41美元/桶上下10美元/桶的区间震荡。

图表2：美国原油期货指数走势图

1、OPEC达成冻减产协议，2017年产量将逐步下滑

图表3：OPEC组织原油月度产量（千桶/日）

图表4：OPEC主要国家原油产量（千桶/日）

图表5：沙特伊拉克伊朗原油产量占OPEC比重     

图表6：尼日利亚及利比亚原油产量（千桶/日）

图表来源：Wind资讯、东吴期货研究所