国信证券：综合内外需影响 二季度GDP同比或达7%以上

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　　宏观经济专题研究：综合内外需影响，二季度GDP同比可能达到7%以上

　　国信证券 李智（金麒麟分析师）能 

　　净出口对国内GDP同比的拉动测算

　　2020年3月以来，海外新型冠状病毒肺炎疫情愈演愈烈，目前各国均开始采取较为严厉的隔离防疫政策，这势必明显影响国外的生产与需求，然后再通过进出口影响国内经济增长。

　　我们使用“今年贸易差额同比*去年贸易差额占现价GDP比例”衡量净出口对今年现价GDP同比的拉动幅度。

　　2019年二季度国内贸易差额占现价GDP比例为2.9%，若2020年二季度国内贸易差额当季同比回落至历史最低水平，则外需回落对二季度实际GDP同比的拉动大约为-1.2个百分点。

　　中国已转变为以内需驱动为主的经济体，短期外需变化影响较小

　　美国2009年以来外贸依存度平均值约为28.1%，其中出口依存度均值为12.6%，进口依存度均值为15.5%。而中国2019年外贸依存度已降至31.8%，其中进口依存度14.4%已经低于美国近几年均值，出口依存度17.4%高于美国近几年均值，但高出的幅度并不大。

　　考虑到美元是国际清算货币，美国需要一定的贸易逆差来向全球提供美元流动性，这使得美国内需相比其他非国际清算货币国家要显得更大一些，这会压低美国的出口依存度。考虑到这一点，中国17.4%的出口依存度相比美国的12.6%，更显得差距不大。

　　这些迹象表明，中国已经逐渐转变成像美国那样以内需驱动为主的经济体了，因此短期外需变化对中国经济的影响会比较小。当然，如果外需发生趋势性的长期变化，从而给中国内需造成较强的负反馈，带动中国内需也发生类似的变化，那影响就会显得比较大，但这种影响也一定是通过内需来显现的。

　　综合内外需影响，二季度实际GDP同比可能达到7%以上

　　一季度国内实际GDP同比大概率为负值，而如果二季度国内经济运行恢复正常，考虑到正常内需驱动动能以及疫情后的恢复性增长带来的额外动力，二季度内需对实际GDP同比的拉动或超过8个百分点，其中假设内需的正常增长拉动约4个百分点（参照系：2019年四季度内需对实际GDP同比拉动为5.4个百分点），1-2月疫情损失在二季度的补偿增长拉动约4个百分点。

　　与内需超过8个百分点的拉动幅度相比，外需回落造成的1个百分点左右的影响就显得非常小了，在此情形下，即使没有太强的政策刺激，二季度实际GDP同比增速也可能会超过7%，较一季度明显抬升。

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责任编辑：王涵