综合金融服务行业信息点评：银行、保险获准参与国债期货交易 促进国债期货市场快速发展

投资要点：银行、保险获准参与国债期货交易，有利于两类机构对冲利率风险。同时，有望促进国债期货市场快速发展，或利好期货公司。建议关注：瑞达期货、南华期货。

    事件：经国务院同意，证监会与财政部、人民银行、银保监会2020 年2 月21日联合发布公告，允许符合条件的试点商业银行和具备投资管理能力的保险机构，按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，参与中国金融期货交易所国债期货交易。第一批试点机构包括：工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行。

    国债期货是对冲利率风险的重要衍生品。我们认为，持有国债并计划未来卖出变现的投资者，若预期利率上行，则卖出国债期货，并在期货价格下跌后买入等额合约，对冲出售国债价格的不确定性。反之，计划买入的投资者，若预期利率下行，则买入国债期货，实现套期保值。

    国债期、现货市场投资者结构匹配程度不足，商业银行和保险公司参与，利好国债期货市场发展。1）国债期货成交金额占比低：根据证监会网站数据，2019年全年国债期货成交金额合计14.8 万亿，占中金所期货成交金额的21%，占全国期货市场成交金额的5%。2）国债期货规模远低于现货规模：根据中证报微信公众号的数据，截至2020 年2 月21 日，国债期货各品种持仓为12.65 万手，名义债券本金总额约1600 亿。而记账式国债现货市场已达15.28 万亿。3）国债期货市场体量有限：源于持有65.4%、2.4%国债现货的银行、保险不被允许参与国债期货投资（根据中央结算公司数据）。准入放开后，有助于丰富国债期货市场投资者结构，促进国债期货平稳有序发展。

    商业银行保险机构参与国债期货交易，可满足其风险管理需求，丰富投资产品类型，提升债券资产管理水平。我们认为，商业银行、保险公司持有大量债券头寸，利率波动时面临较大风险。获准参与国债期货交易，或有利于为两类机构提供套期保值工具，对冲利率风险、保护其持仓债券。我们预计，商业银行和保险公司参与国债期货交易，有助于丰富两类机构的投资产品类型，提升债券资产管理水平。

    银行、保险获准参与，有利于促进期货交易额提升、提振期货公司业绩。期货公司主要收入来源为保证金利息收入和经纪业务手续费收入，以瑞达期货为例，经纪业务收入、利息净收入占2018 年度按净额法核算贸易收入的营业收入比重分别为45%、21%。保证金利息收入和经纪业务手续费收入均与期货的交易额直接相关，因此，我们认为期货市场快速发展有利于期货公司业绩提升。

    公司关注：南华期货、瑞达期货。

    风险提示：期货市场成交量与成交额不及预期