疫情向全球扩散 PTA价格弹性几何

原标题：疫情向全球扩散 PTA价格弹性几何 来源：陆家嘴大宗商品论坛

新冠疫情在国内逐渐得到控制，工业生产逐渐复工，化纤产业链企业也陆续迎来复工，但聚酯产业链库存压力仍大，后续供需两端依然存在诸多不确定性。同时，新冠疫情在海外已经传播至欧洲及美洲国家等40多个国家，外围资本市场恐慌情绪蔓延。

上周大宗商品价格走势整体下行，尤其2月26日开始国内大宗商品普跌.截至2月28日下午收盘，当周文华商品指数下跌4.38%，工业品指数下跌4.79%，PTA主力合约下跌6.67%，乙二醇主力合约下跌3.99%。

PTA主力期价重新接近前期价格低点，乙二醇期价也表现出较大压力。后市疫情可能在全球进一步扩散，PTA在历史价格低位价格弹性如何，接下来将结合PTA历史价格走势及现阶段产业链特点进行简要分析。

1、PTA历史价格走势对比

对比PTA期货价格走势，不难发现目前PTA主力合约期货价格已经非常接近06年PTA期货上市以来的两次历史低位。PTA期货主力合约价格此前两次跌破4300元/吨，分别出现在08年11月和15年底16年初。

08年金融危机导致国际油价大幅跳水，15年国内股灾叠加“页岩油革命”改变国际原油供需格局，此前两次价格均对应着资本市场的动荡和国际原油价格的历史低位。同时，08年与16年两次价格低位在PTA产业结构上也有不同之处，08年国内PTA仍有较高的进口依存度，而15年PTA产业结构已经偏向过剩，处于行业自发去产能阶段。这也导致在此前两次价格PTA价格底部运行的持续时间与反弹力度差异明显。

图1 PTA期货主力合约历史价格

数据来源：文华财经、广州期货研究所

从成本支撑角度看，资本市场的影响加上自身供需结构的变化，导致即使在PTA期货价格低位，成本支撑逻辑主导作用增强的时间段，PTA期货价格的波动与原油价格的波动也并不同步。在此前两次价格探底的波动中，PTA价格均先于美国原油价格到达价格底部，从二者比价情况可以看出PTA期货价格相对于美原油比价在PTA价格触底由于PTA价格与原油价格走势的分化，往往波动进一步加大，价格由底部反弹过程中，成本支撑逻辑大幅减弱。

图2 PTA与WTI原油比价

数据来源：WIND、广州期货研究所

本次PTA期货主力合约运行至历史价格底部区间，与前两次异同点如下。

首先，在本次价格低点同样受到与资本市场动荡同步，新冠疫情影响资本市场对于后市经济的信心。2月3日开盘首日国内千余只股票跌停或盘中触及跌停，在国内疫情逐渐得到控制时，疫情在海外传播，且传播扩散程度迅速，全球资本市场大幅受挫。

其次，国际油价同样处于历史较低价格水平，但PTA供给端增速预期高。去年年底以来PTA价格与国际油价比价下行至1.5附近，2020年初二者比价延续低位运行，比价区间与08年略高，但显著低于近年水平。年内PTA供给增速可能接近20%，如此高的产能增速兑现情况可能在疫情影响下存疑，但仍然是压制PTA期价的重要因素。

1、产业链基本情况梳理

从聚酯原料即PTA、乙二醇到聚酯产品再到终端织造，聚酯产业链普遍存在较明显季节性开工特点。生产PTA与乙二醇的化工装置规模较大，季节性检修通常在春秋两季，而大型聚酯工厂春节期间降负通常也不明显，而终端织造开工在春节前后通常处于明显低位。

受新冠疫情影响，今年春节后复工收到影响，复工进度较往年明显延后，截至目前，仍有很多中小型聚酯工厂及织造企业陆续开工。这导致在聚酯产业链上下游产品累库情况非常突出。

往年春节期间，生产环节向下游传递停滞，春节累库程度通常都会成为历年长假后市场关注的重点。从目前库存数据来看，疫情影响下PTA、涤纶长丝、坯布等产品社会库存均到达历史相对高位。

尤其PTA库存水平大幅高于18年、19年同期水平，涤纶长丝库存天数也是到达14年一、二季度以来最高水平。进一步向下游延伸，盛泽地区坯布库存今年春节后终端可能同样面临库存偏高的问题，对比18年、19年同期尤为明显。考虑到聚酯产能近年来10%左右的年均增速，后市盛泽坯布库存去化进程仍可能承受阻力。

图3 PTA实际库存情况