两个周期叠加，欧美经济下行已成定局

虽然美国频频显出长期国债利率倒挂等经济下行信号，又有贸易威胁，欧洲日韩经济都已经漏出疲态，但美股依然非常坚挺，每次暴跌都很快就被拉起，并没有崩盘的迹象。经济下行周期究竟会不会来到呢？

图1：美国消费者资产负债表。来源：东方财富网

从图1可以看出，美国消费者的主要财产是金融资产和房屋，其中金融资产占了71%。而股市则是美国金融、房地产乃至整个经济的晴雨表，故本文主要从股市和房地产进行分析。

资金市场上，由于实体经济的投资回报太低，愿意贷款的个人和机构已经很少，利率已经开始下降。图1可以看出，以最接近群众生活的按揭利率为例，已经到了近40年来的最低水平。房贷利率反映了个人消费投资意愿低迷。房地产周期是影响最大的经济周期，经历过2008年房地产危机的朋友一定对此印象深刻。房地产周期20年左右，离2008年房地产下行已经11年了，新的下行周期也快了。鲍威尔可以不理特朗普，但他不敢不理华尔街。这大概就是鲍维尔在7月31日搞了个“鹰派降息”的原因。

图1还可以看出，对美国经济非常重要的房产按揭利率已经到了非常低的水平，但房价却已经到了很高的水平。这说明美国居民房屋购买意愿已经很低，导致很少有人申请按揭贷款，时间一长，新屋开工率下降，周期就会逆转。而美国新屋开工率增长已经11年，已经停滞3年。

图2：美国新屋开工率历史走势（1959.01-2019.06）。来源：美国统计局

从图2可以看出，美国新屋开工率增长从2016年底就开始停滞。即便有降息预期，2019年7月新屋开工率也只有-0.9%。

如果说因为美国房地产泡沫不明显，房地产是否会进入下行周期还不确定的话，美国经济已经很明显要进入技术下行周期了。

图3：纳斯达克指数与朱格拉周期对比（1999年4月-2019年8月）。来源：文华财经交易软件

图3是笔者用纳斯达克指数月线图与朱格拉周期的弥合对比图。朱格拉周期10年左右，是最主要的经济周期，以设备投资的更新为基础，比较体现技术更新的经济影响，故对以高科技企业为主的纳斯达克指数影响最为明显。从图3可以看出，从2000年4月互联网泡沫破裂到2007年10月，美国经济完成了一个下跌再上涨的过程，而从2007年10月到现在已经接近12年，下行周期迫在眉睫。

而朱格拉周期在美国国内商界精英和经济学家最重视的美国10年期国债收益率走势曲线图上，则表现得更为明显。

图4：10年期美国国债到期收益走势图（季度数据）。来源：美联储，Cushman & Wakefield Research & Insight

我们可以从图4清楚得看出从上世纪80年代开始，朱格拉周期在美国10年期国债收益率上表现得非常明显，每次跌破0，就是金融危机。

美国的经济目前来说还是不错的，但其他发达国家就没这么乐观。特别是欧盟，就像世界最大股票投资基金桥水的老板达利奥说的那样：欧洲政治上四分五裂，经济上长期衰退，还缺乏财政货币政策调节空间。其实他还少说了一样，那就是欧盟、加拿大和大洋洲国家都面临严重的房地产危机。

图5：2015年起世界各国房屋租售比。来源：visual capitalist

从图5可以看出，从2015年起，大部分国家包括中国，房屋租售比几乎没有增长，日本还在下降，美国增加了10%，也不高。但新西兰增长了96.8%，加拿大增长了95.9%，瑞典72.8%，挪威68.3%，荷兰也是68.3%，法国19.9%，欧洲国家普遍较高。而且这也不能用中国人去海外炒房来解释。