[期货新闻]聚烯烃调研报告：增量订单不足 高库存问题暂难化解(2)

　　2.2、社会库存水平整体偏高

　　结合此次草根调研与各方数据来看，目前聚烯烃市场整体库存水平偏高，尤其是PE市场的高库存问题凸显。

　　首先，3月以来石化库存去化速度明显放缓，华南区域的贸易商也普遍反映了出货缓慢，因此贸易商从石化厂商开单的意愿大幅降低。究其原因，下游需求不及预期是石化库存消化缓慢的原因之一，同时，进口货源对国产货源的冲击也是关键影响因素。调研中有下游工厂表示前期采购的进口货源仍在陆续到港，由此预计今年石化厂商的去库存难度较往年更大。

　　其次，华南区域社会仓库虽然没有到胀库的程度，但也已经出现入库时间拉长的现象，部分仓库需要提前预约入库，由此来看，中游贸易商库存也已处于偏高水平。与此同时，在整体货物周转放慢的背景下，贸易商资金压力明显增加，尤其是对于以先货后款方式对接工厂的贸易商而言，积极出货降库存的意愿会更为强烈。

　　再次，下游工厂的现货库存与在途库存合计处于偏高水平。由于增量订单有限，下游工厂生产负荷难以大幅提升，加之对于需求预期偏悲观，因此下游工厂短期会以消耗原料库存为主，在下跌行情中会更倾向于观望。近期下游工厂采购意愿低将导致聚烯烃社会库存继续在中上游累积，这将增加高库存问题化解的难度。

　　综合来看，聚烯烃市场尤其是PE市场的产业链上中下游均面临库存压力，短期增量订单不足的背景下，高库存问题很可能迟迟难以化解。

　　图表3：石化库存变化

　　图表4：聚烯烃总体库存天数变动

　　2.3、增值税下调促使基差走强，实体企业暂时观望为主

　　3月5日的政府工作报告提出制造业增值税将下调3个百分点，当时具体实施时间并未发布，市场预期5月1日前后执行。直至3月15日，李克强总理在两会结束后的记者招待会上明确，从4月1日起下调增值税税率，受此影响，近几个交易日聚烯烃期货合约价格大幅下调，整体基差走强。

　　增值税下调落地引发5月期货合约普跌，同时也扰动着华东区域部分贸易商的现货采购节奏。对于套利商而言，增加本月开票的现货采购继而持有至4月1日之后，可以获取3个点的增值税税差，在此过程中，价格下行风险可以通过期货空头头寸形成保护，这意味套利商的介入会在一定程度上增加期货市场的抛压，可以说增值税下调落地促使基差迅速走强。回归到现货市场而言，近期现货货源的锁定意味着流通货源供应压力后移至增值税下调之后，也就是说，税率调整对于短期现货供应节奏形成扰动，对中期供需基本面的影响有限，长期影响则需观察降税减费对于内需的实际拉动效果。

　　不同于华东区域套利商的积极反应，华南区域的传统贸易商与下游工厂则反应平淡。调研中了解到，由于原料库存处于高位，同时对于后期生产周转速度和行情走势缺乏信心，因此当地中下游厂商围绕增值税下调暂时并没有囤货套利操作，并且在期货价格下跌过程中，多数中下游厂商的观望心态反而加重。

　　3、调研详细情况

　　3.1、中游贸易商A

　　企业基本情况：主营PE与PP贸易，年贸易量在5万吨上下，属于中石油大型代理商，主要供应贸易商和下游工厂。

　　近期出货压力大、库存偏高：作为中油代理商，该企业需要被动接货完成计划量。节后至今，下游接货速度缓慢，因此企业面临较大的出货压力。据悉，目前贸易商环节库存普遍偏高，并且资金流转压力较大，接下来贸易商会着力促销以便资金流转。

　　针对增值税下调暂时没有动作：由于预期悲观，加之近期货源流转压力大，因此企业并不打算囤货以应对4月1日起的增值税下调。

　　3.2、中游贸易商B

　　企业基本情况：小型贸易商，主营PE与PP贸易，就贸易量而言，更偏重于PE，主要对接下游工厂。

　　近期需求差、出货慢：企业对接的下游工厂普遍反映增量订单不足，由此企业直观感受到出货缓慢。同时，11-12月间签订的进口货源持续到港，1季度贸易商普遍感受到进口低价货源对于国产货源的冲击。目前企业库存中等偏上。据悉，企业周边仓库放货需提前预约。

　　针对增值税下调暂时观望：企业对后市偏谨慎，针对增值税税率下调，短期倾向于暂时观望。

　　3.3、下游企业C——电器生产商

　　企业基本情况：国内大型消费电器生产商，在电器生产领域极具代表性；年消费PP在30万吨左右，其中PP共聚消费量约为12-15万吨，占全国PP共聚表观消费量的3%左右。