日期：2020-01-01 12:26:16 作者：期货资讯 浏览：75 次
走势评级：LLDPE/PP： 看跌
报告日期：2019年3月18日
杜彩凤 东证衍生品研究院高级分析师（能源化工）
★ 节后增量订单不足，需求预期偏悲观
基于华南区域的草根调研来看，节后下游工厂的加工利润尚可，但新增订单明显不足，部分企业的在手订单也出现了客户要求延期交付的情况。整体来看，市场寄予厚望的春季需求回暖不及预期。
★ 社会库存水平整体偏高
3月以来石化库存去化速度明显放缓，华南区域的贸易商也普遍反映近期出货缓慢，接下来贸易商从上游开单接货的意愿降低将反向增加石化厂商的去库存难度。
目前华南区域的社会仓库虽然没有到胀库的程度，但也已经出现入库时间拉长的现象，部分仓库需要提前预约入库，由此来看，中游贸易商库存也已处于高位。
近期华南下游工厂的现货库存与在途库存合计处于偏高水平。由于增量订单有限，短期下游会以消耗原料库存为主，这会导致社会库存继续在中上游累积。
★ 针对增值税下调华南企业暂时观望为主
不同于华东区域套利商的积极反应，华南区域的传统贸易商与下游工厂对于增值税下调政策落地的反应平淡，暂时并没有基于税差考虑进行囤货套利操作。
★ 投资建议
近3个交易日的期价大跌主要由增值税下调落地所驱动，节后需求回暖不及预期引发的高库存压力将继续对价格形成拖累，建议投资者继续持有空单，LLDPE与PP期货主力合约的中期目标价分别为7900元/吨与8000元/吨。
★ 风险提示
国际油价继续反弹或是检修装置增多将支撑聚烯烃期价。
1、调研走访对象：华南地区聚烯烃中下游企业
春节假期回归之后，聚烯烃市场高供应与高产量已是“明牌”，然而市场博弈加剧，其中的关键因素就在于市场对于需求预期存在分歧。
根据往年经验，3月中上旬下游工厂已经陆续完成节后复工，此时工厂的新增订单、原料库存以及产成品库存等信息将为市场寻向提供最直观信息。
受国际贸易环境影响，去年以来有关“产业转移”、“抢出口”等消息此起彼伏，华南地区作为出口前沿阵地，当地企业的经营状况将为我们理解宏观数据提供佐证。此次调研集中在广东珠三角区域，主要围绕中下游企业库存水平、下游工厂新增订单以及需求预期等方面展开，以期为投资者带来一手草根调研信息。
2、调研结论
2.1、节后增量订单不足，需求预期偏悲观
根据中下游调研企业的反馈来看，节后下游工厂的加工利润尚可，但新增订单明显不足， 部分企业的在手订单也出现了客户要求延期交付的情况。整体来看，市场寄予厚望的春季需求表现不及预期。
截至3月中上旬下游需求回暖并不明显，其原因之一在于“需求前置的负面溢出效应”。此次调研过程中，华南区域的下游工厂普遍反映，去年11-12月间订单情况良好，叠加春节赶工影响，今年1月间多数工厂生产周转活跃，只是节后复工以来，增量订单明显不足。由此来看，“抢出口”与国内春节假期因素确实造成了一定程度的需求前置问题，3月以来需求表现不及预期则是受到了其滞后效应的拖累。
值得关注的是，前期乐观预期下中下游采购的进口原料持续抵港，目前下游工厂不仅新订单不足，而且原料库存压力也较大。由此，除电器等少数下游之外，多数下游工厂对于需求预期偏悲观，近期更倾向于降低原料采购、加速生产周转。
此外，调研中可以观察到的是，不同需求领域以及不同规模的工厂之间的分化在加剧。比如，电器行业3-4月订单情况明显更乐观，而生产包装制品的工厂则缺乏足够的订单，这就与近年间我国产业迁移进程密切相关。此外，中小型企业相对大型企业面临更大的生产经营困境，这也与PMI数据反映的情况基本一致。
图表1：PMI新订单总体表现
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图表2：PMI新订单表现（分企业类型）
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