大反弹！商品市场反转来了？上期所连续调整风控措施，利空因素短期难证伪，抄底须谨慎

3月20日，经历连续大跌的商品市场突然意气奋发，出现大面积反弹。此前表现最为疲弱的原油和白银期货双双涨停，引领能化和有色板块整体大涨。

尽管市场表现有所回暖，但多位业内专家认为，在经济下行和疫情不确定性冲击下，大宗商品市场发生反转的可能性很低，投资者应谨慎参与市场抄底。

此外，值得关注的是，为更好防控市场风险，上海期货交易所（下称上期所）近期对旗下多个品种的交易保证金比例和涨跌停板幅度进行了上调，上期所旗下上海国际能源交易中心（下称上期能源）则对连续涨跌停板制度做出了修改。

原油、白银期货强势涨停

周五的国内商品市场延续前日反弹势头，原油期货和白银期货日内均高开上行，收盘涨停。其中上海原油期货主力SC2006合约收报251.5元/桶，涨幅为9.97%，领跑整个商品市场。白银期货上涨6.97%紧随其后，沥青、燃料油涨幅均超过6%，有色金属中沪锌、沪铅和沪锡涨幅超过3%。

一德期货总经理助理佘建跃指出，国际油价此前创有史以来最大单日涨幅，美国能源部正式请求购买至多3000万桶战略石油储备，以帮助缓解低油价对美国生产商的冲击。然后是美国总统特朗普称要干预沙特与俄罗斯之间的价格战，一方面可能会通过外交手段促使沙特减少产量，另一方面可能对俄罗斯进行新的制裁，从而稳定石油市场。新冠肺炎病毒肆虐以来，全球石油需求塌陷，因为航班的大面积停飞以及春季出行的减少，航空煤油和乘用车汽柴油消费锐减，炼厂将不得不降量，成品油和原油库存将大幅度攀升。市场需要以价格出清的方式对高成本原油进行部分出清。目前的油价在超跌之后反弹，但基本面和金融企稳才是后续能否修复的关键，注意美国也页岩油生产商的动作和疫情发展的态势。

南华期货咨询服务部分析师顾双飞在谈到当前的商品市场反弹时指出，原油前期的大幅下跌，伴随着对经济下行风险加剧的担忧，综合影响超出了部分原油主产国的预期，之前强硬的态度近日有所缓和，由此造就了原油价格的大幅反弹。当前原油价格战影响的已不仅仅是各国抢占石油市场份额的问题，各国更需直面本已处在悬崖边的全球经济下行风险。原油短期依旧不具备大幅上行的基础，回到年前价格中枢的可能性依旧极低。周五大宗商品在原油高开高走后也被情绪性地带动上行，但其本身基本面短期并没有发生大的改变。本轮疫情发展对大宗商品的影响是全方位的，供需平衡全面重塑，在总体波动率上升的背景下，消息面的风吹草动都会对盘面造成较大的扰动。

商品的强势表现在海外交易时段未能得到延续。截至记者发稿时，布伦特原油期货主力合约价格自日内高位持续下跌，从最高上涨近10%转为下跌。

专家建议慎言抄底

“过去一周能源化工市场经历了剧烈的变动，其背后的主要原因仍是海外疫情的持续发酵。疫情蔓延影响成品油消费、塑料制品消费、纺织服装消费等等，这些终端对应的原材料价格受需求低迷的影响而大幅下跌。商品之王原油价格不仅有需求端的下降，更有欧佩克增产的利空，原油的库存正在快速累积，即使联合减产再度发生，油价也难以出现趋势上涨。下游化工品需求低迷，成本下移，很多品种还面临供应的扩张，共三重利空。这其中以苯乙烯、PTA、MEG的产能扩张最大；MA和PP也在扩产中，PE接近扩产的尾声，PVC产能扩张有限；同时有些品种的原料只有油端，例如芳烃系，另一些品种则是以煤头为主，例如PVC和MA。投资者可根据品种间的差异选择对冲，而因为需求端的整体利空，不建议抄底。”混沌天成期货研究总监董丹丹指出。

国信期货研究咨询部主管顾冯达是有色金属方面的专家。他认为，与2008年金融危机类似，目前市场面临的危机也来自长期积累的结构性脆弱性问题逐步暴露，全球新冠疫情的爆发只是一个导火索，恐慌性抛售正导致全市场各类资产投资风险全面加大。有色金属作为强周期性商品，过往在金融危机爆发前夕表现为快速上涨后高位盘整，后随着危机逐步显现与多数风险资产几乎出现高位回落，但幅度在下跌前期相对来说偏小，业内常有戏说“铜是危机中最后一个倒下的品种”，因其在危机集中爆发阶段往往前期仍呈现出较强抗跌性，后随着危机中流动性挤兑和系统性风险爆发而跌势加速，彼时各类资产往往已在前期多头踩踏下价格跌幅较大，危机中风险资产的最低点往往远低于供需平衡和现金成本位置。