中国巨石2019年报点评：玻纤需求增长将受益基建回暖及渗透率提升

　　中国巨石(600176)

　　一、事件概述

　　公司发布2019年年报，2019年营收104亿元，同比增长5%，归母净利21亿元，同比下降10%，归母扣非净利19亿，同比下降22%。

　　二、分析与判断

　　受产品价格下跌及财务费用增加等影响，公司19年净利同比下降10%

　　公司已建成玻璃纤维大型池窑拉丝生产线10多条，玻纤纱年产能超过140万吨，玻纤收入占总营收的95%。据公司公告，2019年营收104亿元，同比增长5%，归母净利21亿元，同比下降10%，归母扣非净利19亿，同比下降22%。归母净利下滑主要是由于产品价格下跌及财务费用增加。销售费用同比下降77%，主要是适用新收入准则后原部分销售费用重分类至营业成本所致。财务费用同比增加51%，主要是有息负债增加使得利息支出增加所致。

　　2019年中国玻纤产量同比增13%，部分品种受供给快速增加影响价格承压

　　据公司公告，2019年中国玻纤总产量527万吨，同比增长12.61%。其中，电子纱、普通增强纱、热塑纱等玻纤纱品种增长明显，导致市场供需失衡，价格长期处于低位。风电纱、工业用纱等品种增长较少，市场供需相对稳定。据国家统计局统计，2019年玻璃纤维行业规模以上企业主营业务收入同比下降1.40%，利润总额同比下降24.90%，利润总额下滑主要是由于近年来池窑产能扩张势头明显加速，产品价格大幅回落。

　　供给格局方面，全球玻纤行业集中度高，已形成较明显的寡头竞争格局，中国巨石等六大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到全球玻纤总产能的75%以上，我国三大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的70%以上。

　　受益基建回暖及渗透率提升，国内玻纤需求有望稳定增长

　　玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，种类繁多，优点是绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性好，机械强度高。据公司公告，中国的人均玻纤年消费量大大低于发达国家人均玻纤年消费量，目前成熟并广泛应用的下游领域仅有美国的十分之一，玻纤行业的平均增速一般为该国GDP增速的1.5-2倍。玻纤下游主要的应用领域有建筑建材、风电、汽车、电子电气等。据美国玻璃纤维复合材料工业协会发布的《全球玻璃纤维复合材料市场趋势预测和机会分析》报告指出，未来5年全球玻璃纤维复合材料市场总消费水平预计将以8.50%的年增长率强劲增长，市场份额预计在2022年将达到1,080亿美元。

　　建筑建材方面，固定资产投资完成额（基础设施建设投资）累计同比3.3%（2018年1.8%），房地产开发投资完成额累计同比9.9%（2018年9.5%），房屋新开工面积累计同比为8.5%（2018年为17.2%）。风电方面，2019年我国风电市场保持高速增长态势，新增吊装容量达到28,900兆瓦，同比增长36.7%，新增装机容量全球占比达到48%。我们判断随着基建增速回暖以及下游应用领域的渗透率提升，国内玻纤未来有望保持稳定增长。

　　三、投资建议

　　预计公司2020~2022年EPS分别为0.69元、0.78元、0.86元，对应PE分别为11.7倍、10.3倍、9.3倍。当前建材行业平均估值为21倍，给予推荐评级。

　　四、风险提示：

　　国内基建和地产增速下滑；渗透率提升速度放缓。