N斯达(603290)公司深度研究报告：铸IGBT功率基石 创多领域市场契机

功率半导体器件，在能源领域起到其他集成电路难于企及的重要作用，并体现出持续稳定的快速成长趋势。

IGBT 是最高端功率半导体器件之一（又谓之功率半导体“皇冠”），①其是能源转换核心器件，节能环保的关键技术支撑，功率变换能显著提高用电效率和质量，一般IGBT 已广泛用于消费电子/家用电器/工业设备等领域，中高端IGBT 在新能源汽车/轨道交通/军工航天等战略性新兴领域发挥无可替代的作用；②在国家政策推动及市场牵引下，国内已形成较为完整产业链，通过全球范围兼包并蓄获得工艺技术，以及国内厂商联合研发高端自主产品，国产化进程明显加快；③新能源汽车行业进入高速发展期，轨道交通领域需求大幅增长，特种行业自主可控紧迫性增强，未来行业有望迎来重大投资机遇。

公司将是A 股稀缺的专注于IGBT 芯片和模块产品，且具高端产品和客户布局的优质企业，未来发展空间较大。

国产IGBT 模块龙头，全球市占率2.2%

依据英飞凌年报数据，2018 年全球IGBT 模块市场规模为325 亿美元，其中，英飞凌市场占有率为34.5%位列第一，公司（斯达半导体）排名第10 位，市场份额为2.2%，在中国企业中排名第1 位，成为世界排名前十中唯一一家中国企业。公司自研的IGBT芯片及快恢复二极管芯片，采取Fabless 模式，专注于芯片设计并加快芯片开发速度。我们认为，功率半导体相对于集成电路进口替代的难度系数较低，且国内产业链配套经过多年的技术积累和沉淀已逐渐成熟，在核心零部件加速国产化过程中，公司作为IGBT 模块龙头企业有望步入黄金发展赛道。

依托最大终端消费市场，多领域发力谋快速增长

根据Trendforce 的最新报告预计2018 年中国IGBT 市场规模为153 亿元人民币，同比增长19.91％。随着HEV / EV 需求和工业需求的大幅增长，中国IGBT 市场规模将持续增长，预计到2025年将达到522 亿元人民币（新能源汽车和工业领域占据半壁江山），复合年增长率为19.11％。公司产品应用的行业主要包括三类，工业控制及电源行业、新能源行业、变频白色家电及其他行业。我们认为，伴随着公司募投项目的顺利进展，新能源行业和变频白色家电领域的营收占比有望显著提升，同时为公司快速增长提供动能和催化。

投资建议

我们预计2019~2021 年公司营收分别为8.10 亿元、10.13 亿元、12.97 亿元，同比增长20%、25%、28%；预计实现归属于母公司股东净利润1.28 亿元、1.98 亿元、2.67 亿元。鉴于公司在IGBT设计领域的领先地位及未来成长空间足，我们给予首次覆盖“买入”评级。

风险提示

IGBT 芯片、快恢复二极管芯片及IGBT 模块的技术门槛高、技术难度大、资金要求高，存在产品研发进展低于预期风险、技术泄密风险等