光大证券：广汇汽车买入评级

报告摘要

国内规模最大的汽车经销商集团

广汇汽车(600297.SH)成立于2006年，2016年6月通过对宝信汽车(1293.HK)约75%股权收购，进一步拓宽对豪车市场的覆盖。公司是国内规模最大的汽车经销商集团(2018年约占国内前十大汽车经销商总收入的23.4%)。截止2018年中，公司拥有800+家营业网点(776家4S店；其中，226家豪华/超豪华品牌4S店，520家中高端品牌4S店，30家自主品牌4S店)，覆盖包括德系/日系/美系等在内的50+个乘用车品牌。

经销商业绩驱动力来自于衍生/售后，估值中枢或与整车销售更为相关

　　我们判断对于经销商的业务模式而言，1)整车业务取决于市场供求(需求端的经济/消费趋势、车型产品周期 vs。 供给端的主机厂批售目标)、以及库存/折扣管理，预计在车市需求放缓的环境下，整车销售(尤其新车销售)业务或仍有承压风险。2)长期业绩驱动力来自于保险佣金代理/售后业务、二手车零售、以及成本控制。3)经销商估值中枢或与整车销售业务更为相关(尤其是需求端的经济周期/消费趋势、以及车型产品周期等)。

业绩有望长期稳健增长，市场对车市边际利好政策的预期或提振估值

　　通过与美国车市不同阶段对应的AutoNation(AN.N)基本面/估值比较，我们认为当前公司在业务模式结构方面与AutoNation在2000-2007阶段类似(AutoNation的估值中枢约12.6x PE)，在新车销售、以及二手车方面与AutoNation在2016-2018阶段类似(AutoNation的估值中枢约10.6x PE)。1)鉴于公司业务结构优化、以及费用率下降，预计业绩有望长期稳健增长；2)鉴于疫情导致市场对车市边际利好政策的预期，预计公司估值有望修复(当前股价对应约10.0x 2020E PE vs。 2018至今估值中枢约13.7x PE)。

首次覆盖给予“买入”评级

　　我们预计2019E/2020E/2021E归母净利润分别约人民币28.6亿元/32.5亿元/35.7亿元。我们结合绝对估值、以及相对估值，首次覆盖给予目标价人民币4.73元(对应约12.0x 2020E PE)，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示 1Q20E业绩承压；新车销售毛利率承压；售后保养维修业务增速放缓/毛利率回落；保险/二手车等佣金代理、以及融资租赁推进不及预期；成本控制/费用压缩不及预期；车市边际利好政策不及预期等。