新浪期货：1月期债先抑后扬 2月期债或偏弱

　　1月期债破位下行，创出新低后底部反弹，月度五年期国债期货主力合约TF1803收于95.915元，月跌0.655元或0.71%，十年期国债期货主力合约T1803收于91.94元，月跌1.215或1.31%，期债走势弱于现券，基差走高，盘中出现反套机会，主要原因一是年初监管文件密集落地，包括利空影响较大的302号文等，市场对监管的担忧一直存在；二是公布的PMI等数据显示经济仍呈韧性，同时市场调高通胀预期，基本面预期目前仍令债市承压；三是资金面除在月中因缴税和缴准而紧张外，其余时间资金面因央行定向降准资金投放和临时准备金动用安排（CRA）偏宽松，令短端现券收益率较大幅下行，现券收益率曲线走陡；四是期债创新低和国开债收益率创新高后期债暂缺进一步下行动力，在最后一周呈现底部反弹。现券方面，5年期国债收益率下行1bp至3.83%，10年期国债收益率上行3bp至3.91%。

　　后市展望及操作建议

　　从经济基本面来看，目前公布的经济数据表明经济仍呈现韧性，基本面预期目前令债市承压；从政策面看，监管文件密集出台，18年金融去杠杆仍将继续，货币政策为维稳资金面预期，提前与市场沟通CRA和定向降准的政策意图；从资金面看，1月除月中缴税和缴准令资金面偏紧外，其余时间资金面偏宽松，2月随着春节的临近资金面可能趋紧；从供给端看，国债供给压力不大；从需求端看，月底资金面宽松令一级市场招标情况好转，国债供需改善，观察其持续性。操作上，长期投资者暂观望为主，短期投资者TF跨期套利止盈，T跨期套利止损，关注多TF空T的操作。

　　1．现券市场行情回顾

　　1.1国债现券市场：一级市场需求有所好转，国债发行规模缩减

　　2018年1月利率债（国债、地方政府债、央行票据、同业存单和政策银行债）总供给规模为19744.6亿元，较上月减少5482.99亿元，其中地方债供给规模为0亿元，较上月减少322.69亿元，1月份为地方债供给真空期；国债发行规模合计为1900亿元，较上月大幅减少549亿元，国债一级市场大多数期限发行利率低于中债估值且低于二级市场收益率，除了1月31日收到资金面宽松影响新发的1年期和10年期国债投标倍数均超过3倍，需求有所好转，观察其持续性；同业存单供给规模为14825.4亿元，较上月减少5930.5亿元，且同业存单发行利率在跨年后月初较大幅下行，后由于月中缴税和缴准的影响而攀升，截止1月31日，1个月同业村大发行利率为4.46%，3个月同业存单发行利率为4.99%，6个月同业存单发行利率为5.05%。

　　图1：利率债月度供给规模（亿）（左）&国债月度一级市场发行（右）

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　1.2国债现券市场：二级市场国债收益率短降长升

　　1月主要期限国债收益率涨跌不一，短端收益率出现大幅下行，其中1年期收益率下行幅度超过30个bp，中长端收益率小幅上行，5年期收益率下行1个bp至3.83%，10年期收益率上行3个bp至3.91%，10-1年利差大幅走陡约35个bp，10-5年利差走陡约4个bp，1月第一周跨年后资金面由偏紧转偏宽松，但年初央行和银监会的监管文件密集落地，其中对市场利空影响较大的是规范代持业务的302号文和配套的89号文，并强调监管姓“监”，叠加年初公布的PMI数据好于和国开行重启10年期国开债发行的不利影响，现券收益率短降长升；第二周和第三周市场延续对监管的担忧，并且随着油价的上涨调高通胀预期和货币政策收紧预期，叠加资金面面临月中缴税和缴准而收紧，现券收益率整体上小幅上行，10年期国债收益率盘中超过前高，但国债现券收益率表现出高位钝化，国开债收益率在此阶段继续较大幅上行；第四周在央行1月25日定向降准和临时准备金动用安排（CRA）释放资金令资金面转向偏宽松、国开债达到新高、监管文件暂停公布和美债收益率高位止升企稳的影响下，现券收益率小幅下行。具体从月度数据来看，1Y期下行32bp至3.47%，3Y期下行15bp至3.63%，5Y期下行1bp至3.83%，7Y期上行1bp至3.91%，10Y期上行3bp至3.91%，15Y期上行1bp至4.19%，20Y期上行1bp至4.23%。

　　图2：1月关键期限国债收益率变动（左）&关键期限国债收益率走势（右）

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　2．期货市场行情回顾

　　2.1期债先抑后扬

　　截止到1月31日收盘，五年期国债期货主力合约TF1803收于95.915元，月跌0.655或0.71%；下季合约TF1806收于96.06元，月跌0.78或0.82%；隔季合约TF1809收于96.525元，月跌0.675或0.29%；成交方面，主力合约TF1803成交量日均9635手，三个合约日均成交10081手；持仓方面截止到1月31日，主力合约TF1803持仓量为26305手，三个合约持仓达到31771手，较上月底大幅减少14645手。十年期国债期货主力合约T1803收于91.94元，月跌1.215或1.31%；下季合约T1806收于91.975元，月跌1.36或1.42%；隔季合约TF1809收于92.11元，月跌1.285或1.4%；成交方面，主力合约T1803成交量日均31244手，三个合约日均成交33956手；持仓方面截止到1月31日，主力合约T1803持仓量为37962手，三个合约持仓达到33956手，较上月底减少1896手。