安信证券：多国禁止粮食出口 CPI影响几何？

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　　【固收-池光胜】多国禁止粮食出口，CPI影响几何？

　　安信证券研究

　　■CPI主要体现我国内生通胀压力，通常受海外因素影响较小，宏观上主要反映我国总需求变化，微观上主要受到农产品价格变化和原油价格波动的影响。

　　■小麦、稻谷和玉米均可自足，大豆是CPI主要影响因素。我国粮食整体对外依存度较低，特别是三大主粮（小麦、稻谷、玉米）自给自足程度较高，年内价格大幅上涨的可能性较低。大豆消费高度依赖进口，受国际市场供需影响较大。若后续疫情持续发酵，我国进口量或大幅减少，这可能导致国内大豆价格阶段性大幅上涨。从弹性看，如果国内大豆价格上涨10%，预计推动CPI抬升0.13个百分点。

　　■大豆价格上涨不会改变全年CPI趋势，通胀料将难以成为今年债市的核心矛盾，但不排除CPI会在6-8月份对债市构成阶段性干扰。基准情形下，随着疫情带来的一次性冲击逐渐消退，预计全年CPI将会逐季度下行，下半年下行速度加快，四季度有望降至3%以下。如果考虑大豆和原油价格变化的影响，年内CPI震荡回落的趋势和中枢基本不变，但6-8月份CPI可能阶段性小幅回升。考虑到国内需求偏弱和欧美经济衰退等因素影响，PPI难以明显回升，因此通胀难以成为2020年影响债市的核心矛盾，但不排除6-8月份可能产生阶段性干扰。此外，如果因为大豆价格上涨导致4-5月份CPI下降趋势逆转，那么4月和5月大豆环比涨幅分别需达到35%和15%，我们认为这种可能性不大。

　　■风险提示：海外疫情不确定性较大，大豆价格上涨超预期。

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责任编辑：王涵