2020年豆粕期货年报

全球大豆产不足需。受美豆大幅减产影响，2019/20 年度全球大豆存产不足需担忧。USDA12 月份报告预计，2019/20 年度全球大豆产量近3.37 亿吨，同比下降2073 万吨，降幅5.8%，其中美豆产量同比下降2390 万吨左右。全球大豆消费预计近3.50 亿吨，同比增加631 万吨，增幅1.8%，受非洲猪瘟在部分国家爆发影响，全球大豆消费增速下滑，但预计整体消费仍表现为增长。因此从USDA 最新报告分析，全球大豆存产需缺口近1219 万吨，全球期末库存降至9640 万吨，同比下降1340 万吨，降幅12.2%。全球大豆库存消费比回落至27.57%，为近4 年首次下滑。

    国内基本面有望转好。供给方面，大豆进口与压榨量已连续两年下降，导致国内大豆、豆粕和豆油库存均降至历史同期较低位置。展望后市，中美双方已达成第一阶段协议，我国进口美豆数量有望增加，若2020 年1 季度南美天气不出问题，南美整体维持丰产格局，则预计2020 年上半年我国大豆供给维持宽松，三、四季度市场供给的焦点将逐渐转向北美市场，不确定性较大。

    需求方面，高养殖利润叠加政策支持刺激养殖补栏热情，预计2020 年二季度后期开始猪饲料需求有望持续好转。同时猪价大涨后，其他肉类及蛋白替代品亦随之上涨，养殖补栏热情高涨，2019 年在产蛋鸡与育雏鸡补栏情况均稳定在近几年较高水平。目前补栏积极性仍在，预计明年上半年禽类饲料需求依旧处于稳增状态。

    后市展望。综合以上基本面分析认为，2020 年一季度进口美豆到港增加叠加南美大豆逐渐上市，供给维持宽松预期，下游禽类饲料需求较好，而猪饲料需求虽有好转，但整体需求尚未恢复。不过美豆出口好转，外盘预计偏强运行或支撑豆粕底部成本，因此一季度豆粕大概率仍呈底部震荡运行走势。二季度开始猪饲料需求预计呈现出明显增长趋势，或支撑豆粕大概率呈震荡上行走势。三、四季度需求预计持续向好，但供给焦点将逐渐转向北美市场，美豆种植面积、生长期天气与中美贸易关系成为影响供给的主要因素，目前来看不确定性较大。因此建议二季度豆粕长线多单持有。

    风险提示。南美主产区干旱、非洲猪瘟疫情再次爆发、中美关系恶化以及棕榈油减产被证伪。