金友期货(年报)：PTA支撑塌陷 减产影响弱化

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　　一、2014 年 PTA 行情回顾

　　图表 1：PTA 指数日 K 线图

　　数据来源：文华财经 金友期货研究所

　　2014 年 PTA 行情大致可分为三个阶段。年初，PTA1401 合约完成巨量交割，使得此前市场对仓单紧张的担忧解除，PTA 期价下方失去支撑，开启了一轮势如破竹的下跌行情。截至 5 月 8 日，PTA 指数暴跌1466 元/吨，跌幅达到 19.7%。

　　由于利润空间被压缩，亚洲 PX 工厂 5 月份加大了减产力度，5 月中上旬，国内三大 PTA 巨头组建产业联盟减产保价。继 3 月份去库存之后，PX 和 PTA 工厂联袂减产的局面再次出现，促使期价增仓加速反弹 1340 元/吨。7 月 22 日，PTA 指数最高冲至 7384 元/吨，逼近年内高点。

　　随着成本支撑减弱，以及 PTA 产业联盟解体，8 月中旬 PTA 再度走弱。石油输出国组织(OPEC)无意减产，导致国际原油暴跌，更是加剧了 PTA 期货下行风险。12 月 1 日 PTA 指数创下年内新低 5238 元/吨，本轮累计跌幅高达 27.5%。

　　目前，原油仍处在下行通道，而 PTA 工厂联合减产消息再次发酵。在成本塌陷背景下，PTA 期货维持低位震荡。

　　二、基本面情况

　　1、供应骤增 原油重心大幅下移

　　图表 2：Brent 与 WTI 原油期货

　　数据来源：Wind 资讯 金友期货研究所

　　2014 年原油价格先扬后抑，整体重心大幅下移。上半年，美国经济表现较好，需求增加导致美原油库存大幅下降，此外，美元指数徘徊在 80 附近阶段性低位，促使两地原油价格震荡走高。6 月中旬，伊拉克局势紧张加剧，引发市场对石油供应中断的担忧，将原油价格推至年内高位，美原油指数最高至104.32 美元/桶，Brent 原油指数最高至 113.92 美元/桶。下半年，美国页岩油供应增加导致美原油库存持续攀升，加之美元走势强劲，原油价格承压下行。OPEC 减产预期的落空，成为力压油价的最后一根稻草，截至 12 月 1 日收盘，美原油指数暴跌至 69.58 美元/桶，Brent 原油指数暴跌至 72.54 美元/桶，创下近四年来的低点。

　　供应增加依然是压制明年原油价格的主要因素。得益于页岩油开采技术突破，美国原油总体产量从2008 年至 2014 年间飙涨 80%，美国原油供给占全球的比重也因此从 10%上升至 13.7%，预计 2015 年美国日均原油产量将达到 940 万桶。OPEC 自 2011 年决定将石油日产量保持在 3000 万桶水平，这个限额一直维持至今，其实际产量远超过这一指标。

　　需求方面，根据 IMF[微博] 最新的《世界经济展望》报告，由于 2014 年上半年发达经济体经济活动出现倒退，新兴市场的发展前景也不如此前乐观，其对 2014 年和 2015 年的世界经济增长预测分别下调为 3.3%和 3.8%。11 月 6 日 OPEC 发布的年度《世界石油展望》报告显示，下调未来 20 年大部分年份的原油需求预期，报告预计，2017 年全球对 OPEC 原油的需求可能降至 14 年来最低的日均 2820 万桶。这比去年报告的预测减少 60 万桶，比今年的日均需求量减少 80 万桶。预计明年原油价格恢复力度较为有限。

　　2、PX 持续增产 供应趋于宽松

　　图表 3：PX 价格与利润，进口 PX 折算 PTA 成本

　　数据来源：Wind 资讯 金友期货研究所

　　2014 年亚洲 PX 现货价格呈现宽幅波动，整体重心随着原油和石脑油价格大幅下移，由年初的 1400美元/吨水平降至目前的 1000 美元/吨以下。从亚洲 PX 合同价来看，在全年 12 次 ACP 谈判中，2013 年有 7 次谈判达成，而 2014 年仅有 1 月和 10 月份达成，分别为 1415 美元/吨和 1210 美元/吨。

　　表 1：2014 年-2015 年全球 PX 新产能投产计划表

　　数据来源：CCF 金友期货研究所