银河期货：疫情不改郑糖牛市格局

第一部分 前言概要

　　国际方面：F.O.Lich将19/20年度供需缺口大幅调高至1090万吨，上调幅度达60%，主要因为之前印度、泰国产量大幅下调的同时，欧盟及美国的糖产量也下调，本榨季全球供需紧张形势加剧，在亚洲开榨初期，产量有限，供应偏紧，巴西、泰国升贴水接连走高，市场转向往高库存的印度采购，印度近期出口较好，且糖价上涨反而使得印度有待价而沽的倾向，加剧了市场对供给趋紧的担忧。市场目前更多交易近期供应偏紧的预期，原糖震荡偏强，关注近期能否站稳15美分。

　　国内方面，从长周期看，郑糖处于牛市周期，偏多思路为主。期价在5400附近有较强成本支撑，此位置做多有一定安全边际，原糖近期偏强走势，抬升进口成本，对国内期价起到一定带动作用，牛市更容易反应利多因素。疫情方面对于糖的影响主要在于，影响砍蔗进而影响糖厂压榨产能，消费端，因为食糖外运受限，销售将受到一定影响，物流恢复影响将解除。短期来看，在进口成本推升，国内需求受限情况下，牛市预期使得期价震荡走强。

第二部分 基本面情况

　　国际市场：减产高于预期，泰国升贴水大涨

　　从全球供需格局来看，Green Pool预计2020/21榨季全球食糖供应缺口为101万吨（原糖值），部分主产国产糖量预期增加将限制短缺规模，而2019/20榨季全球食糖供应缺口从去年11月预估的530万吨上调至663万吨。ISO预计2019/20榨季全球食糖供应缺口为610万吨，预计2019/20榨季全球产糖量为1.704亿吨，食糖消费量为1.765亿吨。根据ISO的预估，2019/20榨季全球食糖出口量预计约为5850万吨，远低于2015/16榨季创纪录的6632万吨。

　　图1：全球食糖供需

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图2：巴西双周累积压榨量

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　从国际糖市动态来看，巴西甘蔗行业协会Unica公布的报告显示，巴西中南部2020年1月上半月产糖量为0.4万吨，同比下降66.93%；甘蔗压榨量为12.76万吨，同比下降77.06%；甘蔗制糖比例为24.66%，高于去年同期的23.05%。2019/20榨季截至1月16日，巴西中南部累计产糖量为2648.5万吨，同比增加0.5%；累计甘蔗压榨量为5.7872亿吨，同比增加2.78%；累计甘蔗制糖比例为34.51%，低于去年同期的35.46%。

　　FC Stone预计由于国际糖价上涨，2020/21榨季巴西中南部糖厂将提高甘蔗制糖比例。预计巴西中南部2020/21榨季甘蔗制糖比为37.8%，高于2019/20榨季预估的34.1%历史低点，因此预计巴西中南部2020/21榨季产糖量为2940万吨，同比增加10.7%。

　　图3：巴西食糖出口

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图4：美元兑巴西雷亚尔

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　印度：受印度马哈拉施特拉邦产糖量下降影响，2019/20榨季截至1月份，印度累计产糖量为1411.2万吨，同比下降24%，且共有446家糖厂开榨，同比减少74家。据全印度糖业贸易协会AISTA预估，印度2019/20榨季产糖量预计为2740万吨，同比下降17.5%，而产糖量下降或有助于削减食糖库存。受此前干旱和洪水影响，预计马哈拉施特拉邦2019/20榨季产糖量为650万吨，同比下降39%。AISTA还表示，由于印度国内食糖供应减少，预计印度2019/20榨季食糖出口量为450万吨，同比增加18.4%。

　　印度2019/20榨季第一季度（2019年10-12月期间）加工糖和原糖出口量为91.6万吨，略低于上榨季同期的94.5万吨。由于印度食糖出口的大幅增加未能实现，甚至在国际糖价接近两年半高点时部分印度糖厂也不愿出售食糖，导致全球食糖买家对供应趋紧预期越发紧张。

　　泰国：据泰国蔗糖协会办公室OCSB数据显示，2019/20榨季截至1月31日，泰国累计甘蔗压榨量为5100万吨，同比下降15%；累计产糖量为530万吨，同比下降12%。2019/20榨季甘蔗产量预期从去年12月4日预估的1-1.1亿吨下调至0.82-1亿吨。自2020年初以来，由于甘蔗减产预期，泰国糖厂开始停售食糖，这导致泰国原糖升水自1月1日以来上涨逾130%。泰国2019/20年度糖产量料减少28%至1，050万吨，因干旱损及甘蔗产出。泰国是全球第二大糖出口国。该国产量下滑将限制出口，支撑糖价处于两年半高位附近。当前年度泰国将出口600-700万吨糖，低于上一年度的1100万吨。