屈庆：国债期货用到宏观对冲中将有很大收益

　　和讯网消息 11月22日，由上海市期货同业公会、上海市银行同业公会、上海市证券同业公会、上海市保险同业公会、上海市基金同业公会、上海上市公司协会联合举办的第三届期货机构投资者年会在上海召开。和讯网作为战略合作媒体进行全程图文直播。

　　申银万国证券有限公司债券研究部总监、首席分析师屈庆在会上表示，2000年以来，海外市场中宏观基金做的最好，国内若能把国债期货用到宏观对冲中将会有很大收益，而这已发生在海外市场。他认为，决定金融市场和债券市场最核心的东西不是国债期货，而是经济状况和物价波动，美国过去长达30年的牛市不是因为国债的推出，而是因为对风险偏好的压制在逐渐变成现实。

　　以下为文字实录：

　　屈庆：各位尊敬的来宾，大家下午好。很高兴能够有这样一个机会和大家交流我们对这个问题的看法。我本人从事了几年的债券研究，丝毫没有债券交易和资产管理的经验。在这里讲对资产管理的应用可能有些班门弄斧，如果有不当之处请大家批评指出。

　　在过去的两年中，当我们作为债券分析师去路演、去交流的时候大家都会抛来非常羡慕的目光，在过去的两年之内随着股票市场的持续下跌，债券获得更大的关注和收益。当然，我们也相信未来国债期货的推出，尽管我们只是看到了这样一个工具，但是我们相信它会给我们更多的选择，尤其是在我们做资产管理业务的过程中。我的报告会分为三个部分：第一，讲一下传统的视角，不管是投机套利还是其它交易，在任何一个金融学的书本，包括在国外的案例都有非常现实的说法，我们希望找到对于我们在中国目前现有的市场有哪些可以做的途径；第二，尽管我们在谈国债期货，但是很多投资者不得不谈到信用债市场，这是我们觉得相对更具现实意义的；第三，在资产管理业务当中到底如何去用国债期货。

　　如果我们来看国外市场，美国期货管理公司占据了国债期货大量的管理头寸，自2000年以来海外市场做的最好的就是宏观基金，金融市场的好和坏跟我们的经济周期不得不去做相应的匹配，在这样的风险机会当中我们的利率是最敏感的，如果我们能把国债期货用到宏观对冲当中的话是有很大收益的，这是海外市场已经发生的事情。如果回到我们的现实，我们当然不会继续讲理论的东西，比如我们怎么去做投机。在中国的市场里不得不面对一个现实的问题，10年国债收益率曲线告诉我们它的波动越来越小，其实道理很简单，过去几年随着利率市场化资金成本不断提高，这会使得我们利率下行空间不断压低。央行给你3.35%的资金成本，所有利率都不会比这个利率更低。但是我们又不得不面临另外一个现实，我们的经济在不断走下坡路，这种下行伴随的是我们的无风险率底部在逐渐抬高，底部在逐渐降低，这会给我们一个非常尴尬的局面。国债收益从年初的3.8%到了最高的4.1%，年底又回到了3.5%，2012年波动只有20个BP，上半年也是降了两次息，从年初的3.4%回到3.25%，现在又回到了3.5%的水平，国债的现货越来越窄，对于很多热中于做国债现货的人来说就变得非常尴尬，他们又非常愿意去做这个产品，我们可以通过期货杠杆，可以进行放大操作，这是一种现实意义。

　　还有就是套期保值，如果未来基金公司不断地发产品，我们就会面临另外一个问题，如果我的产品在募集期，未来需要2-3个月才能募集资金，我又觉得未来国债会涨，是不是可以通过国债期货买入成本？它的另外一个反面就是很多产品就要到期，很多产品也会滚动到期，在滚动到期的时候我们的资产管理公司发1年的产品，买的绝对不是1年的品种，很多都是买了2-3年的，当我们这个产品要到期的时候是不是应该用国债期货锁定卖出的价格？这些都是具有现实意义的。当然，我们不去讲怎么操作，这个大家都很懂。

　　另外就是期货和现货的套利，这是大家经常说的，我们就不再说了。

　　讲讲跨期套利和跨期交易，当你的所有资金成本都被央行控制的时候你没有办法估计什么时候会缩水，我们可以通过融资进行跨期交易，我觉得这是一个现实的意义，大家需要关注。我们都知道未来会有很多债券ETF基金发行，如果我是有国债期货、ETF，还有一些其它产品品种，如果它的价格明显偏于稳定，我们可以卖空一个期货，买一个国债的ETF，把ETF的份额换成个券，把最便宜的可交割的券留下来进行交割，总归会有一些套利空间。当然，这些都是一些非常小的盈利空间，对于我们大的资金来说很难这样做，因为大的资金市场容量未必能够支持。我觉得更为现实的就是我们怎么用国债期货调整我们的久期。在过去几年里当我们真的看到债券市场有机会的时候很难马上买到我们想要的份额，我们只能加大这个市场的波动。如果我们有国债期货，我们可以很轻易地建立一个头寸，这是大家都知道的。