美国股指期货市场的发展及启示

　　美国股指期货市场发展历程

　　1982年2月，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）推出了全球第一份股指期货合约——堪萨斯价值线股指期货合约，该合约上市当年的交易量突破了35万手，取得了巨大成功。随后，1982年的4月，CME推出了标准普尔(S＆P500)股指期货合约；同年5月，纽约期货交易所（NYFE）推出了纽约证券交易所综合指数期货合约。由于股指期货的推出符合金融市场发展的必然趋势，同时也迎合了股票投资者规避系统性风险的需求，因此，到1984年，美国的股指期货交易量已占到其期货交易总量的20%以上。在这一阶段，虽然股指期货的交易规模还较小，对宏观经济的影响也较弱，但是发展还是比较迅速的。

　　随后美国股指期货市场进入一段有争议的时期。1987年10月19日，也就是美国金融史上著名的“黑色星期五”，美国发生了历史上最大的一次崩盘事件，道琼斯指数重挫508.32点，跌幅达22.6%。美国股市暴跌，使得股指期货成为众矢之的。但时任美联储主席的格林斯潘和包括诺贝尔经济学奖得主莫顿米勒在内的一些专家学者认为，宏观经济基本面表现欠佳以及股票市场本身存在缺陷才是这次股灾发生的根本原因。当时著名的“布莱迪报告”也认为，股指期货并不是导致股灾的元凶。受此影响美国股指期货市场的发展进入了一个有争议的阶段。

　　后来，美国政府通过对股灾的调查以及大量的实证研究，认为股指期货与股灾之间并没有因果关系。美国各证券交易所和期货交易所纷纷采取了各种限制性保障措施，以防范股票市场价格再次发生大幅暴跌，完善了股指期货的交易制度，使股指期货走上了稳定的发展道路。

　　21世纪以来，美国的股指期货市场进入蓬勃发展阶段，投资者对利用股指期货进行套期保值、对冲风险的需求日益增加，股指期货风险管理的特性逐渐凸显出来，也得到了广大投资者的青睐，股指期货市场涌现出前所未有的投资热潮，从全球股指期货交易量来看，美国依然占据着优势地位。

　　CME股指期货运行情况

　　合约标的方面，目前CME成交最活跃的两个品种是电子迷你标普500指数期货和电子迷你纳斯达克100指数期货，其标的分别为标普500指数和纳斯达克100指数，均为美国大盘股指数。截至2018年年底，标普500指数成分股总市值为22.87万亿美元，纳斯达克100指数成分股总市值为8.12万亿美元，分别占全美股市市值的58%和20%，两个合约标的合计覆盖全美股市78%的市值。因此，这两个合约标的都具有代表性强和覆盖范围广的特征。

　　电子迷你标普500指数期货于1997年挂牌交易，其成交量在2000年就超过了标普500指数期货。迷你合约之所以能上市3年就超过普通合约，主要是因为其规模更小。WFE数据显示，电子迷你标普500指数期货合约2017年成交量达到3.65亿手，在全球股指期货成交量榜上排名第一；2018年成交量为4.45亿手，同比增长了21.8%，全球排名第二位。

　　纳斯达克100指数期货从1996年4月10日开始交易。最初由于推出的时间太短，又处于互联网的早期阶段，因此成交量并不大。随着21世纪互联网的繁荣和科技股的兴起，纳斯达克100指数期货成交越来越活跃。2012年，电子迷你纳斯达克100指数期货合约成交6353万手，排名全球第7。

　　从标的来看，纳斯达克100指数期货和电子迷你纳斯达克100指数期货都是以纳斯达克100指数作为标的，只不过前者的合约乘数为100美元，而后者的合约乘数为20美元。由于电子迷你纳斯达克100指数期货合约乘数小，单张合约价值较低，投资门槛较低，因此吸引了大量的中小投资者参与。

　　纳斯达克100指数期货使用的是纳斯达克100指数，而不是公众经常所听到的纳斯达克综合指数。这两者是有很大区别的，纳斯达克100指数只包含了100种主要股票，而纳斯达克综合指数则包含了在纳斯达克上市的所有股票。纳斯达克100指数于1985年1月31日设立，现已成为反映美国股票市场走势的三大指数之一。纳斯达克100指数期货最后交易日收市之时的所有持仓头寸参考纳斯达克100指数在周五早市的特别开盘报价，以现金结算。

　　从美国股指期货发展历程中，我们总结出成功的股指期货产品的几个特点：

　　合约规模小。电子迷你标普500指数期货合约是交易量全球领先的股指期货，其成交量在2000年就超过了标普500指数期货。迷你合约之所以能在上市3年内就超过普通合约，主要是因为其规模更小，仅为普通合约的五分之一，大大提升了投资者的可投资程度。

　　指数代表性强，流动性好。标普500指数和纳斯达克100指数成分股市值分别占全美股市市值的58%和20%。