中信期货：黄金上方空间有限

　　沪金短期上方空间有限。首先，人民币重回7元关口，位于前期贸易协议时高位，继续贬值空间很小。其次，后续英欧贸易谈判仍艰辛，欧元回吐涨幅。最后，美联储议息按兵不动，短期美元无贬值基础。

　　2003年非典疫情肆虐时，金价在95元每克宽幅震荡。黄金价格趋势金融属性主导，定价主体为美元利率体系，供求关系为次；并且由于人民币长期执行稳健的汇率政策，导致国内宏观因素对金价影响力偏弱。所以本次国内肺炎所导致短期上扬持续时间或将有限，反而是国家意志坚定行动迅速，疫情控制可期，有望令市场情绪短期再次反转。

　　2008年金融海啸，美联储虽主动降息，但金价重心持续下移，从年初的220元每克，下滑至年末的190元每克，收益率-13%。春节期间美联储决定保持联邦利率区间在1.5%-1.75%不变，同时明晰2019年中开启的技术性扩表将出现一定幅度收缩。所以美联储一旦达成2%通胀目标，货币政策无疑将逐步向加速收缩靠拢，美元短期没有贬值基础。

　　人民币贬值利好释放殆尽。虽然疫情短期影响国内经济已成定局，但人民币已经把贬值预期计入价格，由节前的6.85迅速贬值至7附近，目前位于签署贸易协议时的价格区间。而前期达成的贸易协议对汇率波动做出限制，后期继续贬值空间十分有限。英国正式成为历史上首个退出欧盟的国家，将立即进入11个月过渡期，并就未来贸易关系进行谈判。从贸易谈判的曲折历程可以预判未来和谈之路荆棘丛生，令欧元回吐涨幅，美元出现强势回归倾向。

　　策略建议：沪金360-365元/克空单入场，止损370-375元/克，止盈335-340元/克，策略时效30个交易日。

　　风险提示：美国经济下滑美联储连续降息

　　一、2008金融海啸

　　2008年金融海啸，金价持续下移，从年初的220元每克，下滑至年末的190元每克，收益率-13%。黄金是金融属性最强的商品，定价主体为外部利率体系，而美元又紧随利率趋势，所以主要受美国宏观经济因素左右。黄金反而与供求关系呈现一定程度偏离。并且国内宏观趋势对金价影响偏低，主要还是受到人民币汇率与美元联动，长期执行较为稳健的汇率政策。所以由本次肺炎所导致的短期上扬持续时间或将有限，很难形成趋势性牛市。反而是国家意志坚定行动迅速，疫情有望很快控制，将令市场情绪短期再次反转。

　　图1：2008与2003年黄金价格趋势

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　历史往往值得借鉴，金融危机前后美联储货币政策演变导致了金价疲弱。2008年之前美联储货币政策导向较为谨慎，自2004年开始持续抬升利率以抑制燥热的经济，平抑此前大幅降息激发的美国地产泡沫，推升通胀失业率保持低位。美联储自2004年开始收紧流动性，连续17次分别加息25个基点，直至达到2006年6月的5.25%。

　　图2：2008年前后美国通胀与失业率

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　加息带来的苦果次贷危机引发金融海啸，美联储再次自2007年中开始降息至接近零的水平，并启动史无前例的量化宽松。2008年美联储虽然主动降息，但是金价重心持续下移，所以当系统性风险发生时，没有一种资产可以幸免，诚然百年一遇的金融危机很难再现，与当下肺炎疫情类似的是2003年的非典疫情。

　　二、2003非典时期

　　回顾2003年非典疫情，金价在疫情没有受到有效控制前嬴弱无力，基本维持在95元每克宽幅波动。03非典疫情负面影响集中期相对较短，难撼整体向好的经济趋势。而且与非典期间相比，本次政府控制疫情的经验和时效性不可同日而语。此次防控疫情，及时全面公开透明。虽然当前仍面临返城潮挑战，但总体风险可控。

　　图3：2003年前后欧美通胀对比与美元指数

　　资料来源：Wind 中信期货研究部